核心观点：

    　　前三季度业绩同比增长31.7%，经营性现金流同比增长48.9%。公司发布三季报，前三季度实现营收43.18 亿元（同比+36.15%），实现归母净利润4.13 亿元（同比+31.7%），增长主要系新签环境修复订单及焚烧项目投产，此外实现投资收益0.74 亿元（同比+53.67%，系参股公司玉禾田等利润增加）。受益于公司加强回款，经营性现金流同比增长48.9%，投资方面，公司投资性现金净流出同比增长56.7%。

    　　运营收入占比持续提升，新签环境修复订单重回高增长。前三季度公司实现运营收入13.03 亿元，运营收入占比由去年同期的22.6%提升至今年的30.2%。截至2020 年三季度，公司在手订单合计130 亿元，其中尚可履行76.79 亿元。前三季度新签环境修复订单10.26 亿元，同比增长38.5%，金额已回到2018 年同期水平（10.06 亿）。截至中报，公司在运危废项目处理处置牌照量为58.85 万吨/年，其中资源处置类牌照量达到50.64 万吨/年，占危废全部牌照量的86.03%。

    　　推出2020 限制性股票激励计划，优化公司治理激励机制。公司10 月公告向229 人授予限制性股票615 万股（占公司总股本的0.77%），股票授予价格为8.51 元/股。公司大范围向管理及技术骨干人员授予限制性股票，有望绑定公司核心人员利益，优化公司治理及激励机制。

    　　业绩保持高速增长，资金充裕保障项目推进，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.64、0.79 和1.00 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为22.1、17.7、14.0 倍。公司环境修复订单已重回高增长，此外公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期，后续业绩将持续释放。给予2020 年28 倍PE 估值，对应17.81元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。并购项目落地不及预期；工程项目进度低于预期。