本报告导读：

    2023 年公司收入稳健增长，归母净利同比增长28%；但因2023 年至今渠道持续优化，线下门店数量大幅减少，叠加终端需求更加理性，2024Q1 业绩短期承压。

    投资要点：

    投资建议考 虑到公司持续净闭店，下调2024-2025 年EPS 预测至1.15/1.28 元（调整前为1.59/1.74 元）、新增2026 年EPS 为1.39 元，给予2024 年行业平均的13 倍PE，下调目标价至14.95 元，维持“增持”评级。

    事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为26.5/4.9/4.6 亿元，同比+10.4%/+28.3%/+20.5%；其中2023Q4 营收/归母净利/扣非归母分别为8.0/0.8/1.1 亿元，同比+17.9%/+761.1%/+68.2%。2024Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为5.4/1.1/0.7 亿元，同比-12.0%/-33.0%/-32.3%。

    业绩低于预期。

    2023 年收入增长主要受益于店效提升，公司盈利显著修复。1）分品牌：2023 年DA/DM/DZ/RA 收入分别为14.3/1.5/10.2/0.5 亿，同比+8.9%/-7.4%/+14.5%/+56.1%，门店同比-75/-6/-13/+8 家，公司门店总数同比-8%，收入端增长主要受益于各品牌同店收入显著提升。2）分渠道： 线上/ 直营/ 加盟收入分别为4.0/11.5/11.0 亿， 同比+29.5%/+10.6%/+4.8%，其中直营/加盟门店同比-36/-50 家，毛利率同比+1.0/-1.4/-1.3pct。2023 年公司毛利率同比-0.9pct，但受益于销售/财务费用率同比-3.2/-0.2pct，净利率同比+2.6pct，盈利显著修复。

    2024Q1 业绩短期承压，高分红彰显公司发展信心。因过去一年公司门店数量大幅减少，叠加终端消费更加理性，公司Q1 收入端下滑，盈利承压，其中DA/DM/DZ/RA 收入同比-16%/-10%/-7%/+2%，DA降幅较大，RA 男装销售韧性较优。未来随着公司渠道调整到位，业绩有望逐渐修复。此外公司2023 年持续高分红回馈股东，分红率高达77%，彰显未来发展信心。

    风险提示：店效提升不及预期，渠道调整进度不及预期