公司于10 月27 日发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收18.46 亿元，同比增长7.37%，归母净利润4.14 亿元，同比增长10.17%。Q3 单季度经营受内需疲弱影响有所波动。公司作为中高端女装龙头有较强品牌力，同时持续优化运营，有望稳健增长，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　DZ 表现稳健，线上精细化运营卓有成效。公司前三季度公司实现营收18.46 亿元，同比增长7.37%，归母净利润4.14 亿元，同比增长10.17%。

    　　其中Q3 单季度营收5.98 亿元，同降3.28%；归母净利润1.07 亿元，同降13.54%，期间居民消费信心不足致Q3 经营小幅波动。分品牌看，DA/DM 品牌Q3 单季度营收为3.33/0.31 亿元，同降8.78%/18.41%，期间DA 与知名艺术家和海外设计师品牌合作，推出全新品牌标志带动产品形象升级，营收受整体消费环境影响有所承压。DZ 品牌Q3 单季度营收为2.27 亿元，同增8.01%，DZ 品牌与芭比IP 进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱，营销推广取得较好效果。分渠道看，公司线上渠道多平台加强内容运营，促进公司Q3 单季度线上营收大幅增长31.51%至0.82 亿元。

    　　线下门店进一步调整优化，截至Q3 期末公司较年初净关店37 家至1086家（其中DA 净关店41 家至575 家，DZ 净开店6 家至469 家），线下营收为5.15 亿元，同降7.20%。

    　　毛利率稳中有升，现金流状况良好。前三季度公司毛利率为74.81%，同比增长0.16pct，渠道优化推动盈利水平稳中有升。公司控费情况较好，销售与管理费用率整体稳健。综合来看，1-9 月公司净利率同比上升0.57pct 至22.41%。截至Q3 期末公司存货周转天数放缓27 天至248 天，库存受销售影响有所走高，但整体仍可控；经营性现金流量净额同比上升36.03%至4.96 亿元，显示公司现金流情况向好。

    　　自主设计强化产品优势，叠加多渠道精细化运营，有望驱动长期增长。

    　　公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级，围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作，进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升，其中线上渠道加速布局，联合电商平台进行直播、短视频内容营销，增长亮眼；线下渠道公司推进数字化转型，提供个性化服务，精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下，公司稳健增长可期。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑到内需恢复的不确定性，我们下调2023-2025 年EPS至1.11/1.29/1.44 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，多品牌发展不及预期。