公司前三季度实现营业收入18.46 亿，同比增长7.4%，实现归母净利润4.14 亿，同比增长10.2%，实现扣非归母净利润3.53 亿，同比增长10.8%。单Q3 来看，公司实现营业收入和净利润为5.98 亿和1.07 亿，分别同比下滑3.3%和13.6%。

    　　DZ 和RA 表现较好，DA 和DM 下滑。分品牌看，1)DA:23Q3 实现收入3.3 亿，同比下降8.8%%，毛利率同比增长1.1pct 至74.0%。2)DM:23Q3 实现收入0.31 亿，同比下滑18.4%，毛利率同比下降1.5pct 至75.4%。3)DZ:23Q3 实现收入2.3 亿，同比增长8.0%，毛利率同比增长0.3pct 至71.0%。4)RA:23Q3 实现收入0.07 亿，同比增长39.0%，毛利率同比增长0.7pct 至73.3%。

    　　线下渠道承压，线上渠道保持较快增长。分渠道来看：1)线下直营:23Q3 实现收入2.29 亿，同比下滑9.0%，毛利率同比增长2.8pct 至78.3%，其中单季度净关店20家。2)线下经销:23Q3 实现收入2.9 亿，同比下滑5.7%，毛利率同比下滑1.7pct 至67.5%，其中单季度净关店24 家。3)电商:23Q3 实现收入0.82 亿，同比增长31.5%，毛利率同比增长0.8pct 至77.2%。

    　　单季度毛利率同比提升，存货水平上升。1)毛利率:23Q3 公司毛利率为72.9%，同比增长0.5pct。主要原因是电商毛利率同比上升，且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。2)23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.8%/3.0%，同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。3)三季度公司净利率为17.9%，同比下降2.1pct。4)截至23Q3，公司存货为4.78 亿元，同比增长22.3%，存货周转天数同比增加27.13 至248.41 天。

    　　公司近年加速升级线上渠道，三季度线下渠道有所承压，期待Q4 公司销售表现。

    　　中长期看，公司全渠道CRM 项目及私域运营项目已于2023 年8 月推出，统一全渠道消费者体验，有利于公司经营质量向好，我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为1.11/1.31/1.54 元（原为1.18、1.39 和1.62 元），参考可比公司，给予 2023 年 16倍 PE 估值，对应目标价为 17.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。