1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入12.48 亿元，同比+13.4%；归母净利润3.07 亿元，同比+21.8%。其中2Q23 收入6.37 亿元，同比+26.5%；归母净利润1.42 亿元，同比+40.3%。业绩符合我们此前预期。

    　　电商实现较好恢复，DZ、RA 超1H21 营收水平。

    　　分品牌看，1H23 DA/DZ/RA 品牌营收分别同比+14.3%/+14.6%/+37.5%至6.61/4.90/0.21 亿元，其中DZ 受益于电商和店效增长、RA受益于渠道扩张较1H21 营收分别+6.2%/31.4%。DM 收入同比-6.0%至0.73 亿元，2Q23 环比1Q23 降幅缩窄。从店铺数量看，DA/DM/DZ/RA 品牌店铺数量同比-66/-23/-19/0 至590/24/465/18 家。

    　　分渠道看，1H23 直营/经销/电商收入分别同比+19.1%/+1.7%/+32.7%至5.61/4.87/1.97 亿元。其中直营/经销门店数量分别同比-57/-51 至297/800 家店，报表端直营平均店效较1H21 +9%至189 万元。电商方面，DA/DZ 均加速线上渠道调整，1H23 DZ 天猫旗舰店新品销售占比近80%，稳定在女装成交TOP30；2Q23 抖音渠道连续上新的前三天，首发新品GMV 突破100 万。在新品占比提升和折扣优化影响下，电商毛利率同比+4ppt 至79.9%。

    　　毛利率较为稳健，费用优化带动盈利能力提升。1H23 公司毛利率较为稳健，同比-0.2ppt 至75.7%。费用方面，1H23 公司优化门店数量，节省租金及物业费用，销售费用率同比-2.2ppt 至39.2%；管理费用率同比-0.3ppt至6.6%；研发费用率由于研发人员薪酬增加，同比+0.2ppt 至3.1%；财务费用率受益于利息收入增加，同比-0.7%至-3.7%。整体看，1H23 公司归母净利率同比+1.7ppt 至24.6%。

    　　存货周转效率放缓，现金流整体健康。1H23 公司存货规模同比+24.4%至4.26 亿元，周转天数同比+12.7 天至239.0 天。库龄结构来看，1 年以内库存商品金额占比同比提升1.8ppt 至54.1%，结构有所改善。1H23 经营活动现金流净额同比+64.0%达3.63 亿元，主要系收入快速恢复增长所致。

    　　发展趋势

    　　公司持续强化品牌力、通过IP 联名等方式拓宽品牌国际路线，并加快全渠道数据运营管理，提升供应链、研发、营销相关数字化能力。我们认为随着下半年低基数的到来，以及公司运营质量的提升，有望带来利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/24 年盈利预测6.30/7.77 亿元不变，当前股价分别对应2023/24 年11.3x/9.2x P/E。维持跑赢行业评级和目标价17.46 元不变，目标价对应 2023/24 年 13.2x/10.7x P/E，较现价有 16.7%上涨空间。

    　　风险

    　　终端需求不及预期，店效增长及新品牌发展不及预期，存货计提减值。