2022 年营收同比-17.16%，23Q1 经营改善。2022 年公司营业收入为24.00亿元，同比-17.16%；归母净利润3.85 亿元，同比-44.23%；扣非后净利润3.83 亿元，同比-40.78%；基本每股收益为0.80 元，去年同期为1.44 元。

    　　同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入6.10 亿元，同比+2.27%，归母净利润1.64 亿元，同比+9.34%；扣非后净利润1.09 亿元，同比+8.75%。

    　　22 年费用率上升同时毛利率下降，23Q1 盈利能力有所修复。公司2022 年毛利率为75.36%， 同比-1.23pct。费用端，公司2022 年期间费用率为51.80%，同比+6.86pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.64%/7.09%/2.97%/-1.91%， 分别同比+5.62pct/+1.35pct/+0.74pct/-0.86pct。销售费用减少4.92%，主要系营业收入下滑，相应商场费用、电商服务费等运营费用减少所致；管理费用增加2.40%，主要是管理人员薪酬上升所致；研发费用增加10.41%，主要系研发人员薪酬上升所致；财务费用变动，主要系利息收入增加以及汇兑损益影响所致。公司2022 年净利率为16.02%，同比-7.78pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为1.34%，同比-14.03pct；2023Q1 净利率为26.93%，同比+1.74pct。

    　　各品牌营收均下滑，RAZZLE 品牌毛利率稳健提升。分品牌来看，公司品牌DAZZLE/DIAMOND DAZZLE/d'zzit/RAZZLE 营收分别为13.09 亿元/1.64 亿元/8.91 亿元/0.30 亿元，同比-19.83%/-18.89%/-13.13%/-8.84%；毛利率分别为76.30%/80.70%/72.89%/82.07%， 同比-1.75pct/+0.39pct/-0.73pct/+1.29pct。

    　　挖掘线上营销增长新动力，调整优化线下营销体系。公司持续深化全渠道运营战略，公司线上/线下营收分别为3.06 亿元/20.87 亿元，同比-20.73%/-16.73%，毛利率分别为75.87%/75.33%，同比-0.19pct/-1.43pct。对于线上渠道，公司依托天猫、抖音、唯品会、京东、小红书、微信小程序会员商城及其他电商平台，搭建了较为完备的电商销售网络。线下渠道中，直营/经销营收分别为10.40 亿元/10.48 亿元，同比-19.43%/-13.87%；毛利率为81.36%/69.35%，同比-1.32pct/-1.14pct。截至22 年末，公司在全国共拥有1123 个零售终端，其中直营/经销终端达到312 家/811 家，同比-42 家/-34家。

    　　投资建议：公司坚持中高端服装定位，多品牌战略结合多种营销推广方式，品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健，子品牌差异化发展。同时，公司电商业务发展迅速、随着疫情消退线下门店有望逐步恢复，全渠道盈利水平有望稳步回升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.25 元、1.46 元、1.66元，对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争日益激烈的风险，维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险，设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险，经销商管理及稳定合作的风险，经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险，公共卫生突发事件、宏观经济等因素引致业绩下滑的风险。