公司于4 月27 日发布2022 年年报和2023 一季报，2022 全年公司实现营收24.00 亿元，同降17.16%，归母净利润3.85 亿元，同降44.23%。23Q1 实现营收6.10 亿元，同增2.27%，归母净利润1.64 亿元，同增9.34%。2022 全年受疫情反复影响公司经营有所承压，23Q1 经营已恢复稳健，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年经营情况受疫情反复影响有所波动。2022 全年公司实现营收24.00亿元，同降17.16%，归母净利润3.85 亿元，同降44.23%。分品牌看，主品牌DA 营收同降19.83%至13.09 亿元，受全年疫情反复影响，全年门店净减少47 家至616 家，但公司仍通过IP 联名系列大秀等方式增强品牌影响力。年轻化品牌DZ 营收8.91 亿元，同降13.13%，全年门店净减少11 家至463 家。DM 营收同降18.89%至1.64 亿元；RA 营收同降8.84%至0.30 亿元。分渠道看，线上营收同比减少20.73%至3.06 亿元；线下渠道收入同降16.73%至20.87 亿元，公司产品定位高端，门店多位于一二线城市，受疫情影响较大，全年各渠道各品牌营收整体受影响有所波动。

    　　23Q1 经营情况稳健，期待后续业绩继续复苏。23Q1 实现营收6.10 亿元，同增2.27%，归母净利润1.64 亿元，同增9.34%，呈现稳健复苏态势。其中DA/DM/DZ/RA 收入同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87% 至3.14/0.41/2.42/0.13 亿元，DZ 与RA 仍处于高速发展期，拉动总收入稳健增长；线上/线下营收同比+18.02%/-0.34%至0.97/5.12 亿元，线上渠道呈现快速增长势头。看好国内服装需求持续复苏背景下公司业绩持续复苏。

    　　23Q1 折扣水平逐步优化，费用投放管控良好。2022 全年盈利水平受疫情影响有所下降， 全年毛利率/ 净利率同降1.23pct/7.78pct 至75.36%/16.02%。23Q1 需求恢复下公司折扣水平有所优化，带动盈利水平提升，毛利率为76.65%，同比持平，净利率同增1.74pct 至26.93%。公司费用率保持优化趋势， 销售/管理费用率同降1.92pct/0.55pct 至40.21%/6.67%。公司坚定研发投入，依靠产品力提升驱动品牌影响力增长，研发费用率同增0.32pct 至3.43%。

    　　持续研发加强产品优势，精细化管理增强品牌消费体验，未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下，DA、DZ 有望恢复开店趋势，同时提升店效；线上方面通过直播、短视频内容营销，吸引更多客户关注，多渠道发力有望共同驱动收入增长。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑到内需复苏进程存在不确定性，我们下调2023 至2025年EPS 至1.26/1.46/1.69 元；市盈率分别为13/11/10 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。