事件：公司发布2019年中报。上半年公司实现营收9.54亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长12.09%。其中二季度实现营收5.11亿元，同比增18.6%；实现归母净利润0.91亿元，同比降2.03%。

    投资要点：

    农药及阻燃剂上半年保持较高景气度，业绩维持正增长

    公司上半年农药及阻燃剂业务保持较高景气度，总体实现量价齐升：农药方面，上半年累计销售各类农药及中间体11621.4吨，同比增8.06%，均价5.2万元/吨，同比增5.69%；阻燃剂方面，上半年累计销售各类阻燃剂4978.7吨，同比增9.66%，均价4.25万元/吨，同比增9.54%。

    公司储备项目丰富，为中长期重要利润增长点

    公司未来仍有众多新项目待完工投产，包括：农药方面，公司年产9000吨农药制剂类产品技改项目预计在2019年12月31日完工，年产1000吨啶酰菌胺项目预计在2020年12月31日前完工；阻燃剂方面，泰州百力年产15000吨十溴二苯乙烷及相关配套工程施工已基本完成，现进入设备设施的全面安装阶段，年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。这些项目的投产将成为公司未来重要的利润增长点。

    宁夏项目前期准备工作已全面展开

    作为公司未来重点战略规划项目，苏利宁夏基本建设投资前期准备工作已全面展开。后期公司将按照基本建设投资的工作进度和各阶段工作内容，在大力引进各专业技术人员的基础上稳步对项目的建设进行推进，并尽快为公司优化业务和产品结构、增加新的盈利增长点做出贡献。

    盈利预测及评级

    由于今年以来全球频发的贸易冲突以及极端气候灾害，直接影响到农作物的种植，对作物保护产品的需求相对减少，因此对原药价格也有所压制，故下调公司盈利预测值，预计公司2019~2021年EPS分别为1.85元、2.18元、2.41元，对应最新收盘价PE分别为12倍、10倍、9倍，但考虑到公司未来宁夏项目所带来的成长空间以及目前较低的估值水平，故维持“推荐”

    评级。

    风险提示。新项目进度不及预期；全球农产品价格低迷；汇率波动大