事件

    公司发布2018 年三季报。2018 年前三季度实现营业收入12.03 亿元，同比增长13.02%；归属母公司股东净利润2.28 亿元，同比增长36.78%；基本每股收益1.26 元。三季报业绩基本符合我们此前的预期。

    点评

    公司业绩高速增长，盈利能力持续提升。2018 年Q3 单季，收入和净利润分别同比增长18.11%、41.36%，比18 年Q2 单季的同比增速分别提升4.6、1.9 个百分点。前三季度毛利率与净利率分别为40.7%、25.9%，比去年同期分别增长了3.84、4.58 个百分点。百菌清、嘧菌酯等杀菌剂原药价格持续走高，百菌清原药从去年同期的36750 元/吨上涨至今53000 元/吨；嘧菌酯原药价格上涨至38 万元/吨的近4 年高位。公司拥有百菌清原药14000 吨（全国第二）和嘧菌酯原药2500 吨产能（全国第一），充分受益于原药价格上涨带来的收入与盈利能力提升。

    嘧菌酯及阻燃剂新增产能逐步释放。年产1000 吨嘧菌酯原药项目上半年完工，预计将逐步上量。1500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000 吨复配母粒项目也将在年内完工投产，阻燃剂产品线不断扩充。此外，前三季度公司阻燃剂及阻燃剂中间体价格上涨18.29%，成本端价格稳定，毛利率亦有望提升。汇兑收益增加，期间费用率进一步下降，现金流持续稳健。本期美元兑人民币升值导致汇兑收益增加，公司前三季度财务费用-1105 万元（去年同期1132 万元），期间费用率9.66%，同比去年下降2.67 个百分点。公司2018 年Q1、Q2、Q3 经营活动现金流分别为1.13、1.13、1.15 亿元，现金流持续稳健。截止三季度末，公司货币资金12.13 亿元，后续项目资金充裕。

    盈利预测

    公司属于小而美的农药细分领域优质企业，充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升；募投项目于今明两年密集达产，内生增长动力强劲。预计2018-2020 年营业收入为16.91 亿、21.23 亿、25.16 亿元，EPS 为1.65、2.00、2.31 元/股，对应PE 为12.3X、10.1X、8.8X。维持“增持”评级。

    风险提示：产品研发进度不及预期；产品认证周期超过预期等