业绩总结：公司2018 年前三季度实现营业收入 12.0 亿元，同比增长 13.0%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长36.8%；扣非后净利润2.2 亿，同比增长36.2%；经营活动产生的现金流量净额3.4 亿，同比增长41.2%；EPS 1.26 元，ROE 14.2%。

    第三季度的农药销量略低于预期，第三季度毛利率有所下滑。公司第三季度农药及农药中间体产品销量4601.5 吨，略低于我们预期，也略低于去年同期的5056.4 吨，而阻燃剂及其他精细化工品销量同比变化不大，还略有增加，故公司收入占比在第三季度发生一定变化，由于农药的毛利率水平高于阻燃剂和其他精细化工品，故单季度毛利率水平有所下滑。若公司第四季度农药销量回升，预计第四季度毛利率水平也将有所恢复。

    百菌清行业产能扩张，目前价格仍在上涨，未来谨慎。目前，新河正在进行百菌清产能的扩张，虽然百菌清产品的价格仍然处于上涨通道，盈利能力很好，但是考虑到行业整体需求基本趋于稳定，新产能的投放将会对未来价格产生一定影响，对未来我们较为谨慎。

    募投项目即将投产，带来新的增长动能和挑战。几个IPO 募投项目正在逐步收尾，其中1000 吨嘧菌酯产能在2018 年6 月投产，1500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、1 万吨复配母粒在2018 年年底投产，9000 吨农药制剂类产品技改项目建设完工时间预计在2019 年12 月。不过，由于公司阻燃剂产品的毛利率相对于农药产品要低，公司未来的产品收入结构将来发生变化将会对毛利率产生一定影响。如何保证在未来维持盈利能力的高水平和收入水平的高增长，将会是公司面临的挑战。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.61 元、2.09 元、2.43 元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到目前行业整体估值水平，下调投资评级至“增持”。

    风险提示：安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。