投资要点

    业绩总结：公司2017 年实现营业收入14.57 亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长21.23%；EPS 1.50 元。

    公司是百菌清行业第一，竞争能力突出。公司业务主要分为农药和阻燃剂。农药产品主要是百菌清、嘧菌酯和其他产品，其中百菌清产能全球第一。阻燃剂主要包括十溴二苯乙烷及阻燃剂母粒和其他阻燃剂类产品。公司的农药和阻燃剂主打品种均有相对完善的中间体自我配套能力，竞争力突出。

    2017 年的盈利提升和产品价格提升的相关性较大，后续仍应关注相关品种价格变动情况。公司农药及农药中间体2017 年单价同比增长9.45%，阻燃剂及中间体价格同比增长12.72%，销量方面，受到检修影响，2017 年农药销量同比略有下滑。公司毛利率提升明显，农药和阻燃剂两大业务板块毛利率均出现提升。不过，由于产品价格在2017 年处于一路上涨状态，另外公司有一部分的长单，因此，我们发现公司2017 年产品的售价上涨幅度和产品的市场价格上涨幅度有一定差距，体现了一定的滞后性，故，我们预计2018 年，随着前期订单的逐步消化，公司部分继续涨价的产品的订单价格有望提升，而另外一些目前开始跌价的产品的订单价格可能难以有提升空间。

    募投项目即将投产，带来新的增长动能。根据公司年报的披露，几个IPO 募投项目在2018 年将会逐步收尾，其中1000 吨嘧菌酯产能在2018 年6 月投产，6500 吨农药制剂、1500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、1 万吨复配母粒在2018 年年底投产。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.92 元、2.50 元、2.90 元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到申万农药行业2018 年的市盈率16.86 倍，公司作为行业翘楚，成长性突出，故给予公司2018 年20倍估值，对应目标价38.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。