事件：公司发布2021年三季报。营收17.64亿元，同比+30.46%；归母净利润2.05 亿，同比下滑41.27%；2021 年Q3 单季营收7.56 亿，同比增长49.48%，归母净利润0.51 亿元，同比下滑50.06%，扣非净利润3793 万元，同比下滑45.89%。

    　　核心观点：业绩低于预期，基本面触底，四季度有望逐步改善。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。Q3 是公司盈利能力的底部，提价与马来复产将逐步修复盈利能力。美国疫情缓解，智慧办公B 端需求边际改善，并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性。维持“买入”评级。

    　　Q3 是公司基本面底部，四季度盈利能力有望逐步改善剔除LEG 并表，Q3 捷昌本部收入端同比增长25.5%，环比增长14%，系美国智慧办公B 端需求复苏，Q4 旺季复苏态势有望强化。净利润下降幅度较大，主要原因系①2020 年8 月7 日前处于中美贸易关税豁免阶段（本报告期公司对美贸易关税已经恢复为25%）；②并购LEG 一次性中介费用2500 万元；③LEG 并表带亏损3000 万元；④钢材等原材料、运费成本均大幅上涨。剔除并表亏损与中介费用后，捷昌本部经营性利润为1亿，同比增长40%。随着提价在Q4 报表端体现，加上运力缓解、运费松动，我们认为盈利能力有望逐步改善。

    　　并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航公司于7 月份完成“LEG”并购，夯实智慧办公业务竞争力。“LEG”Q3贡献了1.2 亿收入，是捷昌本部收入的19%。“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，有较高专利壁垒。

    　　其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase 等。欧洲是智慧办公产品第二大市场，也是捷昌未来三年的核心增长点。本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端，将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应。

    　　投资建议：

    　　考虑并购，预计公司2021-2023 年分别实现净利润3.21/5.31/7.07 亿元，同比增速分别为-21%/66%/33%，对应PE 51X/37X/28X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，21 年疫情缓解，需求端高增长确定性强。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。