核心观点：

    底层技术通用，打造平台型公司：2012-2020 年公司营业收入年均复合增速45.9%，其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%，是第一大业务板块。核心零部件公司往往具备底层技术优势，不断实现行业应用的扩张，且竞争格局优异。当前线性驱动下游主要以医疗、办公、家居为主，可预见的应用为智能家居的厨房厨电、工业领域的光伏追踪器、卫星天线追踪器和汽车尾门升降系统等。公司有望依托于办公领域的技术优势，开拓医疗、家居、工业等第二、第三成长曲线，其发展路径有望类似于汇川技术、柏楚电子等，打造平台型公司。

    从美国到欧洲，全球化思路清晰：公司近几年遭遇贸易战、全球新冠疫情等外部风险冲击，但全球化经营思路非常清晰。（1）过去&现在：

    14 年切入北美市场，跟随北美升降办公桌渗透率提升、产品迭代实现高速成长，近几年北美办公需求依然是主要增长要素，并设立马来西亚生产基地。（2）中期视角下，重点拓展欧洲市场，设立当地研发中心，以7918 万欧元收购LEG 开拓欧洲渠道，对应19 年PE 约11.6x，有望将办公的优势从北美复制到欧洲；（3）长期视角下，横向拓展养老康护、家居、工业领域的需求，重点拓展中国、日本和印度市场。

    投资建议：考虑LEG 的并表，我们预测21-23 年收入为27.33、38.99、48.93 亿元，EPS 分别为1.13/1.72/2.24 元/股，当前股价对应PE 为46x/30x/23x。参考可比公司估值，考虑到公司的成长速度、横向拓展能力，给予公司22 年合理PE 39x，对应合理价值67.02 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险、下游行业需求波动的风险。