业绩低于预期，利润率波动较大。公司发布年报，20 年全年收入18.68亿元，同比增长32.71%；归母净利润4.05 亿元，增长42.96%；扣非后净利润3.15 亿元，同比增长26.01%。全年毛利率39.31%，提升3.6pct，但单季度之间利润率波动较大，主要在于贸易战关税退回与再次征收导致财务表现的扭曲；同时，去年运输费用的财务口径由销售费用调整至营业成本，向下影响毛利率约1.3 pct；经营性净现金流4.9亿元，高于净利润。全年线性驱动产品总销量155.35 万套，同比增长36%，反映公司真实增长情况。分季度来看，20Q4 收入5.15 亿元，同比增长30.37%；归母净利润5712 万元，下降2.81%；毛利率23.12%，下降4.82pct，业绩低于预期，我们判断与关税、原材料价格、汇率等因素相关。

    　　一季报符合预期：21Q1 收入4.52 亿元，增长32.46%；归母净利润6432 万元，同比增长17.99%；毛利率30.62%，同比下降3.8 pct，净利率14.19%，下降1.79 pct，主要是关税、运输成本与汇率的影响。

    　　从收入端来看，20Q2 以来行业需求出现结构性变化，C 端需求释放，产能利用率较高，20Q2-21Q1 单季度收入基本保持在5 亿元左右，验证下游成长逻辑。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530 万美元，在马来西亚设立海外生产基地，后续需持续关注海外工厂对于利润率的修复。

    　　投资建议：我们预测21-23 年EPS 分别为1.81/2.27/2.91 元/股，当前股价对应PE 为36x/29x/22x。我们结合行业可比公司估值水平给予公司21 年合理43x，对应合理价值77.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。