事件：公司发布2020年报&2021年一季报。20年营收18.68亿，同比+32.7%；归母净利润4.05 亿，同比+43%；扣非净利3.15 亿，同比+26.01%。

    　　21 年Q1 营收4.52 亿，同比+32.5%，归母净利0.64 亿元，同比+18%。

    　　核心观点：业绩符合预期，Q2 拐点明确。公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21 年疫情缓解，需求端高增长确定性强。以当前汇率测算，预计公司2021-2022 年分别实现净利润4.69/6.39 亿元，同比增速分别为16%/36%，对应PE 38X/28X，维持“买入”评级。

    　　收入端维持高速增长，B 端需求边际改善

    　　Q1 淡季不淡，北美疫情缓解趋势下，C 端需求维持强势，疫情推动智慧办公业务C 端加速渗透，2-3 月北美确诊病例大幅下行，居家办公场景需求不减，消费升级不可逆。需求场景看1-2 月偏向于C 端办公需求，3 月起B 端需求开始改善，下半年有望加速复苏。存货同比增长41%，也映射了Q2 需求端旺盛。

    　　马来工厂进入产能爬坡阶段，Q2 是明确的盈利拐点影响毛利率的核心因素在于关税（25%）与人民币汇率升值，自20 年8月7 日以来，两者共同抑制了公司盈利能力。20 年Q4 毛利率23.12%，低于预期，除了以上因素，还受到原材料涨价、运费上升，及计提费用综合影响。21 年Q1 毛利率30.62%，则反应了较为真实的盈利情况，仅受到关税、人民币汇率及部分原材料涨价的影响。马来西亚工厂处于小批量出货阶段，预计年中达产，覆盖对美出口60%-70%产能，我们预计一期达产后，整体毛利率有望回归40%左右，大幅修复盈利能力。

    　　国际化&平台化缔造第二增长曲线

    　　管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作，20 年底公司新设新加坡子公司，把马来子公司纳入管理，优化资源配置，捋顺东南亚市场贸易和财务管理，并对高管人事调整，都昭示出公司国际化视野。20 年德国子公年营收1.43 亿元，同比增长120%，欧洲市场开拓顺利。21 年新产品（光伏、智能家居）、新市场（欧洲）、新客户（医疗）将会带来增量收入。

    　　投资建议：

    　　预计公司2021-2023 年分别实现净利润4.69/6.39/8.66 亿元，同比增速分别为16%/36%/36%，对应PE 38X/28X/20X。赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21 年疫情缓解，需求端高增长确定性强。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。