3Q20 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入5.06 亿元，同比增长40%，环比持平；归母净利润1.02 亿元，同比增长37%，收入表现符合我们的预期，因为汇兑损失和部分关税返还延后确认，业绩略低于我们的预期。

    　　收入持续高增长，净利率同比持平。3Q 公司收入同比增长40%；合同负债3463 万元，同比增长69%，主要是预收款增加所致；我们判断，公司下游居家办公需求依然旺盛，订单饱满。3Q 公司毛利率43.3%，剔除关税返还和关税影响时长因素，我们预计单季度毛利率同比持平略增。公司单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+2.2ppt/-1.6ppt/-1.8ppt/+5.2ppt。我们判断，销售费用率同比提升较多系去年同期基数较低原因所致，财务费用率提升较多系汇兑损失因素导致。单三季度净利率为20.09%，同比下滑0.4ppt。

    　　发展趋势

    　　疫情或改变传统办公方式，居家办公有望成“新常态”。新冠疫情背景下，公司升降办公驱动系统和医疗康护系统业务受益于居家办公需求和重症监护室新增床位需求，今年收入呈现高速增长趋势。我们预计欧美居家办公带来的C 端增量需求有望持续到今年年底，随着疫情逐步可控，明年上半年将切换到以B 端企业采购需求为主的正常情况。但是我们也判断，新冠疫情有可能永久性地改变传统办公方式，居家办公与公司办公结合将有可能成为新常态，升降桌的中长期需求空间持续打开。

    　　马来工厂即将投产，医疗业务值得期待。我们判断公司马来西亚工厂将于下个月正式投产，一期产能规划50 万套，可在较大程度上规避关税影响，公司盈利能力将逐季回升。根据我们了解，公司募投生命健康产业园项目2020 年下半年投产，将有利于推动医疗新产品拓展。我们认为，下游新应用如光伏跟踪支架、电动牙科椅、电动轮椅、智能家居等将为公司提供新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于人民币大幅升值，我们调低2020/2021 年EPS 1.8%和6.2%至1.7 元和1.94 元，当前股价对应2020/2021 年39.1/34.1 倍市盈率，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年45 倍目标估值，维持目标价86.7 元不变，较当前股价有31%上涨空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　汇兑影响超预期；B 端需求复苏不及预期；新应用领域拓展不及预期。