业绩超预期，利润率大幅修复：根据公司中报，20H1 收入8.5 亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.5 亿元，同比增长63.8%；扣非后净利润增长62.9%，业绩增长超预期。费用方面，20H1 销售、管理、研发、财务费用率分别变化-1.51/-1.43/-0.08/-1.62 pct，规模效应显著发酵；经营性净现金流2.47 亿元，与利润规模基本匹配。公司利润率受贸易战影响有所波动，根据公告的披露，2020 年3 月公司取得关税豁免，20Q2 毛利率达到55.11%，同比改善13.37 pct，涉及退税金额预计在9000 万元左右。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530 万美元，在马来西亚设立海外生产基地；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，欧洲子公司上半年实现收入6041 万元，同比增长109%。

    关注行业的构性机遇，C 端需求打开：分季度来看，公司20Q2 单季度收入5.06 亿元，同比增长37.0%；归母净利润1.92 亿元，同比增长111%。疫情背景下，行业需求出现结构性变化，2C 市场空间打开，C 端需求的增长有望对冲B 端的波动，海外需求相对坚韧。根据美国家居电商巨头Wayfair 的财报，由于美国和国际市场对于家居类产品的需求增加，自3 月份以来公司进入高增长通道，其中20Q2 收入同比增长83.7%。

    投资建议：我们预测20-22 年收入分别为18.97/25.28/32.64 亿元，EPS分别为1.93/2.33/2.84 元/股，当前股价对应的PE 分别为36x/30x/25x。

    我们按照行业可比公司平均估值水平给予公司20 年合理PE 49x，对应合理价值94.75 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。