1H2020 业绩高于我们预期

    公司公布1H2020 业绩：实现收入8.47 亿元（同比+30.13%），归母净利润2.47 亿元（同比+63.75%），扣非净利润2.11 亿元（同比+62.90%）；单看Q2，实现收入5.06 亿元（同比+36.97%），归母净利润1.92 亿元（同比+111.04%），扣非利润1.59 亿元（同比+119.52%），毛利率55%（同比+13pct），业绩表现好于我们此前发布的《1H20 机械行业业绩预览：环比改善明显，结构出现分化》

    报告中的预期。

    业绩好于我们预期的主要原因：（1）1H2020 毛利率大幅修复超出2018 年关税前水平。我们预计上半年关税返还4000 万元冲减营业成本，若剔除退税影响，则单二季度毛利率修复到47%。我们认为去年关税背景下公司降本效果明显，2020 年3 月份关税豁免导致Q2 价格快速修复之后，毛利率大幅反弹至47%并超过2018年关税征收前42%的毛利率水平，体现了公司关税背景下优秀的成本控制能力；（2）Q2 单季度扣非净利率31%，同比提升6.8pct。

    期间费用率同比下滑4.6pct，上半年公司销售费用和管理费用基本与去年同期持平，体现了公司强大的费用控制能力。（3）收入端，公司未披露详细数据，跟据我们推测，1H2020 公司升降桌线驱业务收入7 亿元（同比+27%），医疗康护系统业务收入1.2 亿元（同比+45%），其他业务0.27 亿元。

    发展趋势

    疫情催化今年海外升降桌线驱和医疗看护床线驱业务确定性高增长。海外新冠疫情催化，导致今年居家办公需求和ICU 病床扩建需求爆发性增长，带动了公司两大业务快速增长。展望明年，我们判断海外居家办公带来的C 端需求有一定的持续性，但是医疗康护系统业务明年增速可能放缓。

    升降桌线驱成长确定性高，我们判断未来公司有望成为线驱技术的应用平台。我们认为，未来3-5 年，公司将受益于全球升降桌渗透率快速提升以及公司市场份额拓展，未来有望将线驱技术拓展到其他应用场景，成为平台型企业。

    盈利预测与估值

    由于公司中报毛利率修复大幅超我们的预期，我们上调2020 和2021 年净利润12.1%和12.1%至4.71 亿元和5.66 亿元，对应2020和2021 年EPS 为1.90 和2.28 元。

    由于公司毛利率修复好于我们预期，我们上调公司目标价至86.7元，上调幅度为7.8%，对应2021 年38 倍市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    马来西亚投产低预期；C 端升降桌需求下滑超预期。