投资要点

    公司公告2020 年度非公开发行股票预案，拟向包括实际控制人胡仁昌在内的不超过35 名（含）投资者发行不超过5325.05 万股股份，占公司非公开发行前总股本的30%。

    　　其中，胡仁昌认购金额在3000-5000 万元之间，且认购数量不超过公司已发行股份的2%。定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于以下项目：（1）智慧办公驱动系统升级扩建项目，拟投入募集资金7.26 亿元；（2）数字化系统升级与产线智能化改造项目，拟投入募集资金2.00亿元；（3）捷昌全球运营中心建设项目，拟投入募集资金2.22 亿元；（4）补充流动资金拟投入募集资金3.52 亿元。总计拟投入募集资金15 亿元，投资总额15.17 亿元。

    （1）随着消费升级理念的持续升级，全球智慧办公产品市场需求日益增长。近年来，全球智慧办公产品渗透率仍处低位，较低的渗透率意味着行业处于成长期，以美国为例，我们认为当前美国升降桌渗透率在15%-20%左右，相比于欧洲市场，渗透率向上空间巨大。日益健全的法律和工会组织持续推动升降办公桌等产品由可选消费转变为必选消费，直接带动了升降办公桌产品市场规模迅速增长。同时，随着我国经济的快速发展，消费升级的趋势也将逐步渗透进我国市场，国内IT、金融、政府国企及高校教育等行业久坐人群将首先打开国内市场，我们认为国内智慧办公驱动系统蓝海初现。公司智慧办公驱动系统升级扩建有助于满足公司产品市场需求的持续增长；（2）在年初公共卫生事件中，采用数字化管理和智能化生产的企业有效降低了疫情的影响，企业数字化系统升级与产线智能化改造已经成为共识，有助于推动公司快速和可持续发展；（3）公司相比于国际巨头的优势之一是客户需求的快速响应能力，全球运营中心项目将在国内和欧洲建立运营中心，有助于公司满足客户不断提出的新需求以及开拓新市场和新客户，进一步加强公司在运营能力和销售渠道方面的优势。

    短期来看：受全球公共卫生事件的影响，公司对美出口升降桌驱动系统ToB 端市场订单可能有所延期，但受益于居家办公的流行，我们认为ToC 端市场将呈现显著的增长。

    　　同时，我们认为公共卫生事件也将带动公司医疗电动床驱动产品呈现爆发式的增长。

    　　长期来看：美国及全球电动升降桌渗透率仍处低位，向上空间较大；同时随着国内人口老龄化及电动医疗养老床渗透率的提升，未来公司线性驱动产品市场潜力巨大。

    我们维持盈利预测，暂不考虑本次非公开发行，预计公司2020-2022 年EPS2.47/2.73/3.37 元/股，对应PE21.4/19.3/15.6 倍（2020/5/8），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易冲突超预期变化；海外公共卫生事件控制不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新产品市场拓展不及预期。