事件描述

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年全年公司实现营收15.97 亿元，同比-13.92%，实现归母净利润1.92 亿元，同比-5.31%，实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比-12.47%；其中，2024Q4 公司实现营收4.33 亿元，同比-22.34%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比-30.28%。2025 Q1 公司实现营收3.95 亿元，同比-1.41%，实现归母净利润0.44 亿元，同比-29.97%，实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比-46.83%。

    　　事件评论

    　　公司营收阶段性回落，积极布局汽车座椅&AI 赋能产品。2024 年公司营收同比-13.92%。

    　　预计主要系市场需求相对疲软、行业竞争加剧等。分产品，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务全年营收分别同比-14.05%/-28.64%/+0.76%。分区域，公司内销/外销全年营收分别同比-20.17%/-10.25%。外销分市场，韩国市场由于新产品上市时间滞后等原因，收入同比下降；美国市场客户有增有减，整体同比小幅下降；欧洲、中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长放缓；东南亚市场总体平稳；亚马逊跨境电商业务同比增长60%，欧洲市场正逐步探索品牌出海道路。2024Q4 公司营收同比-22.34%，预计主要系公司申请国补进度落后于竞对及外销部分区域有所下滑。2025Q1 公司营收同比-1.41%，降幅明显收窄，预计国补逐步形成拉动以及外销客户订单有回暖。公司积极拓展新业务，2024 年6月公司成立全资子公司摩忻智能，当前已与全球领先的零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段。2024 年 8月，公司与上海交通大学就“共建智慧健康与人因设计AI 大模型”达成战略合作，于2025年3 月，公司携手上海交通大学与阿里云联合启动“DeepHealth”智慧健康AI 大模型。

    　　2025Q1 毛销差较高基数下同比下滑，环比有所改善，投资收益增厚利润。2024 年全年公司毛利率同比+1.13pct 至31.68%，其中内销/外销毛利率分别同比+2.85/+0.33pct，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.50/+1.20%/+0.69/-0.19pct，同时投资收益占营收比例提升0.85pct，综合影响下公司2024 年全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.09/+0.17pct。2024Q4 公司毛销差同比-1.84pct，管理/研发/财务费率分别同比+2.77/+1.61/-1.27pct，此外投资收益占营收比例同比+3.89pct，综合使得公司单Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.28/-0.96pct。2025 Q1 公司毛销差同比-4.24pct， 部分系2024Q1 公司利润率基数相对较高，毛销差环比+4.75pct，预计系内销相对回暖等因素，管理/研发/财务费率分别同比-0.19/+0.37/+3.41pct，此外投资收益占营收比例同比+3.69pct，综合使得公司2025Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别同比-4.54/-7.02pct。

    　　投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.72、1.94 和2.14 亿元，对应PE 为23.81、21.12 和19.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。