事件描述

    公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入8.25 亿元，同比-7.30%，实现归母净利润1.11 亿元，同比+6.12%，实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比+5.90%，其中2024Q2 实现营业收入4.24 亿元，同比-15.84%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-27.92%，实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比-42.36%。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利人民币3.00 元（含税）。

    事件评论

    行业整体相对承压，营收阶段性下滑。2024H1 公司实现营收8.25 亿元，同比-7.30%，其中单Q2 实现营收4.24 亿元，同比-15.84%。分产品来看，按摩椅、按摩小电器分别占主营业务收入的96.64%/3.04%，其他业务占比较低；分区域来看，公司内销/外销分别占比44.49%/55.51%，外销占比相较去年同期小幅提升，拉长时间维度来看相对稳定。报告期内行业整体相对承压，内销方面，线下消费者更注重性价比，中端价格区间产品份额显著增加，价格持续走低；线上行业增速减缓的同时平台价格竞争加剧；外销方面，公司主要客户订单数量有所下滑，各区域表现不一，其中韩国市场Q1 下滑明显，Q2 有所恢复；美国市场Q1 表现良好，Q2 受运费上涨及终端需求回落等因素影响较大；欧洲、中东市场稳中有增，俄罗斯市场增长明显但出货进度或受外部因素制约；东南亚市场总体平稳。于国内公司持续深入优化渠道布局，线下通过临街专卖店运营主动营销提升用户圈层高端化，利用抖音、小红书等新媒体为线下渠道赋能，助力销售增长；线上针对不同产品线配置资源，打造核心价格段爆款，提高交易转化率，市场份额与团队营运能力进一步提升；于国外公司积极开拓新客户，争取优质订单，为公司业绩提供支撑。

    Q2 营收、毛利率受外部环境影响下滑，叠加高基数，业绩同比表现不佳。2024H1 公司实现归母净利润1.11 亿元，同比+6.12%，其中Q1 贡献较多。2024H1 公司毛利率达33.17%，同比+1.82pct，分区域来看，公司内外销毛利率分别达38.45%/28.43%。销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.98/+0.95/+0.43/+0.44pct。Q2 公司实现归母净利润0.49亿元，同比-27.92%，一方面公司营收受行业整体需求影响有所承压；另一方面Q2 毛利率同比-2.32pct，或主要系公司客户结构变动以及行业竞争加剧影响。费率端表现Q2 同比趋势与H1 整体一致。

    投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.07、2.36 和2.73 亿元，对应PE 为10.4、9.2 和7.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；

    2、大客户订单波动带来的收入调整。