报告导读

    　　荣泰健康发布2022 年报。公司2022 年实现收入20.05 亿元，同比-23.26%；归母净利润1.64 亿元，同比-30.51%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-6.28%。单季度看，公司22Q4 实现收入4.43 亿元，同比-40.80%；归母净利润3856 万元，同比-19.23%；扣非归母净利润1642 万元，同比+236.38%。公司全年的业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　国内外疫情影响+需求不振，公司全年收入承压1）2022 年公司实现内销收入8.61 亿元，同比-27.83%。公司线下门店客流量受到疫情冲击，中高端按摩椅需求兑现收入放缓；疫情和经济不景气导致按摩器具需求受影响较大，线上品牌摩摩哒全年同比降幅在 10%以内。2）2022 年公司实现外销收入11.25亿元，同比-19.19%。韩国业务在公司外销收入中占比超过50%，由于当地消费需求不振导致公司外销收入下滑；美国市场则受到通货膨胀、库存去化等影响。

    　　盈利能力承压，降本控费见效

    　　公司2022 毛利率整体下滑，费用率有所下降。1）毛利端看，公司2022 年毛利率为26.52%，同比下降0.32 pct。因为线下门店固定成本较高，支出较刚性，门店收入下滑挤压毛利率水平2）费用端看，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/3.53%/4.42%/-1.07%，同比+0.69pct/+0.71pct/-0.14pct/-2.47 pct。2022 年财务费用率降低主要系公司的出口业务以美元结算，汇率对公司盈利做正贡献。报告期内，公司通过降低广告费用等方式提升经营效率，销售/管理费用同比-17.89%/-4.06%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年收入分别为24/30/36 亿元，对应增速分别为22%/23%/21%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8 亿元，对应增速分别为22%/18%/18%，对应EPS 分别为1.43 元/1.69 元/2.00 元，对应PE 值分别为16x/13x/11x。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。