3Q21 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入6.17 亿元，同比+17.1%，归母净利润0.48 亿元，同比-20.4%。对应1-3Q21 收入18.65 亿元，同比+32.7%，归母净利润1.89亿元，同比+18.1%。公司业绩略低于我们的预期，主要是成本压力下盈利略低于预期。

    　　收入维持正增长：1）1Q/2Q/3Q21 公司收入分别+59.5%/+31.8%/ +17.1%，相比2019 年同期分别+1.8%/+24.2%/+15.9%，增速虽然有所放缓，但相对疫情前依旧实现了双位数的收入增长。2）3Q21 国内疫情反复，我们估计公司国内线下门店受到负面影响，收入增长主要来源于国内线上渠道及海外市场。3）历史上公司处理共享按摩椅业务形成长期应收款。3Q21 公司计提信用减值损失约800 万元，1-3Q21 共计提约2800 万元。3Q21 末，长期应收款余额约4600 万元。4）公司本期以10 万元的对价向沈阳忠亿商贸出售67%上海稍息网络科技有限公司股权。

    　　成本压力凸显：1）由于会计准则变更影响，运杂费由销售费用重分类至营业成本，公司毛利率、销售费用率都有下降。2）1Q/2Q/3Q21 公司毛销差分别同比+5.4/-3.7/-6.0ppt，下滑幅度扩大，我们估计主要由于原材料成本上涨导致，此外国内运费、装卸费、短驳费用也出现了一定程度的上涨。2）公司进行了一定的费用控制，3Q21 管理/研发/财务费用分别同比+0.2/-0.4/-2.2ppt，部分抵消成本压力，但3Q21 公司归母净利率仍同比-3.7ppt 至7.8%，处于历史相对较低的位置。

    　　发展趋势

    　　2020 年公司受疫情冲击严重，且未能及时抓住国内按摩椅线上快速发展的趋势，收入连续4 个季度同比下滑，但今年开始恢复。公司已经开始加快线上布局，增加线上按摩椅产品，与李佳琦合作直播带货等。10 月25 日，荣泰官宣流量明星王一博为全球代言人，学习粉丝经济新模式，进一步补齐营销短板。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料、运费等成本显著提升，我们下调2021/2022 年净利润8.2%/3.6%至2.59 亿元/3.13 亿元。当前股价对应2021/2022 年14.9 倍/12.3 倍市盈率。

    　　维持中性评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价11.1%至32.00 元对应17.3 倍2021 年市盈率和14.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨风险；市场需求波动风险。