荣泰健康发布2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营收12.48 亿元，同比增长42.05%，实现归属净利润1.40 亿元，同比增长41.66%，实现扣非净利润1.12 亿元，同比增长30.54%；其中二季度公司实现营收7.28 亿元，同比增长31.76%，实现归属净利润0.72 亿元，同比增长3.24%，实现扣非净利润0.50 亿元，同比下滑20.81%。

    　　事件评论

    　　业务线全面恢复，收入增长较优：二季度收入同比+32%，相对2019Q2 +24%，具体来看：国内销售产品业务增长预计较优，期内公司加大线下空白市场覆盖提供增量，叠加消费流量逐步恢复，二季度线下预计实现恢复性增长，上半年整体线下收入增长超过100%；而线上渠道，公司积极与李佳琦等头部主播合作、加大按摩小电品类覆盖、推进摩摩哒品牌多渠道扩张，上半年荣泰、摩摩哒电商渠道增长均超过 30%。外销收入预计增长稳健，韩国出口收入在同期高基数背景下，预计增长平稳；而订单延后兑现、叠加美国市场需求恢复，公司对美出口收入增长亮眼。

    　　体验式服务在同期低基数背景下预计有所增长。综上，公司收入实现全面恢复。

    　　多因素影响，盈利能力有所承压：剔除会计口径变动，毛利率二季度及上半年分别-2.78、-2.00pct；一方面原材料价格高位仍对毛利率形成压力，另一方面由于体验式服务业务支出较为固定，收入相比2019 年同期仍大幅下滑背景下，对毛利率影响较大；费用率层面，二季度公司发行的可转债计提利息费用，影响财务费用率同比+1.90pct，而管理、研发、剔除口径变动的销售费用率合计+0.73pct，综合表现平稳；此外由于期内交易性金融资产等投资，二季度公允价值变动损益、投资收益合计占收入比+2.76pct；综上，二季度归属净利率-2.72pct、扣非净利率-4.57pct。

    　　推出股权激励，健全管理机制：二季度经营性现金流净额与归属净利润比例为1.29，表现健康；期末预收项目同比增长53%，预计公司短期订单依旧充沛。公司相继推出管理合伙人持股计划、限制性股票激励计划，分别覆盖核心管理层、中高管理层12 人、55 人，存续期分别60、48 个月；持股计划经营要求为2021-2023年收入同比分别增长20%、17%、14%，或者2021-2023 年净利润同比分别增长20%、17%、14%，两项计划在重合持续期经营要求一致。股权激励计划的推出进一步健全了公司长效激励机制，且经营目标也有效保障了公司阶段性稳健的增长。

    　　维 持“买入”评级：二季度公司各业务线收入全面恢复，业绩端受体验式服务业务扰动、原材料成本高位影响，增长弱于收入端；展望后续，公司提高渠道覆盖广度、提升营销投入效率等策略有序推进，伴随行业需求持续释放，公司核心主营增长确定性依旧较高；中长期，公司主品牌综合优势依旧，有望受益高端市场需求红利，摩摩哒子品牌也持续拓张中低端需求增量，且外销也有望稳健增长，长期前景依旧可期。预计2021、2022 年业绩分别增长49%、29%，EPS 分别为2.05 及2.65元，对应估值为14.50 及11.20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外大客户订单大幅波动；

    　　2. 中低端市场竞争大幅不及预期；

    　　3. 原材料、汇率大幅波动影响。