事件：荣泰健康公布2020 年一季报。公司2020Q1 实现收入3.3 亿元，YoY-36.2%；实现业绩0.3 亿元，YoY-48.8%。受疫情及消费景气波动影响，荣泰Q1 收入与业绩下滑，但其业绩表现优于同行。目前，国内及韩国疫情得到控制，预计之后几个季度，公司经营或好转。

    　　Q1 受国内疫情影响，收入有所下滑：Q1 荣泰收入负增长，主要因2 月份，国内线下经销受疫情影响较大，进店客流量减少，造成销售明显下滑，但3月份销售情况已有所好转。展望未来几个季度，我们判断，相较于其他同行企业，公司收入端弹性更大，主要因：1）国内疫情好转，而荣泰内销占比高（2019 年内销占比53.4%）。2）大众品牌摩摩哒的零售业务逐步起量，消费者接受度高，发展潜力大。2019 年，摩摩哒零售业务的销售收入近1 亿元，2018 年销售额为2000 多万元。

    　　产品结构调整、成本红利，Q1 毛利率上升：根据公告，荣泰2020Q1 毛利率为31.1%，同比+2.1pct。在消费景气波动阶段，公司实现毛利率提升，原因为：1）产品结构调整，瑜伽按摩椅等高毛利率产品销售占比提升。2）增值税税率下调、原材料价格处于较低水平。3）运营效率较高，固定资产折旧摊销未对经营造成明显负面影响。需要一提的是，毛利率的提升亦反映出荣泰Q1 未对产品价格进行大幅调整，说明公司坚守品牌定位。

    　　Q1 经营性现金流有所下降：根据公告，荣泰Q1 经营性现金流净额为-2.3亿元，为上市以来低点，成因为：1）收入下滑。2）到期支付供应商货款，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.5 亿元。根据产业调研，Q2 公司线下门店客流逐步恢复，销售向好，预计未来现金流或改善。

    　　投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODY FRIEND 合作关系密切，外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为1.51/1.82 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为40.04 元，对应2021 年22 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险