公司近况

    出于疫情防控需要，全国多数企业开工推迟至2 月10 日；近期淘数据零售监测更新。

    评论

    4Q2019 线上零售改善：1）淘数据监测，天猫荣泰官方自营店1Q19/2Q19/3Q19/4Q19 零售额分别同比-13%/-5%/+10%/+69%，呈现出明显的改善趋势，与公司营收增速变化趋势一致。1Q19/2Q19/3Q19公司营收同比-15%/-7%/+2%。2）公司线上零售改善并非来自降价促销。得益于公司推出的高端新品“瑜伽椅”、“双子座”按摩椅，公司线上零售均价呈现上升趋势。

    我们预计疫情防控将影响1Q2020 业绩：1）公司线下品牌销售占收入比重26%（2018），其中一线市场采用直营店的方式销售。在疫情防控期间线下人流大幅减少，我们预计一季度直营店会亏损。

    但考虑到按摩椅门店一线销售人员较少，且很多商场采取减免租金的行动，预计门店亏损规模较小。2）2019 年公司向经销商出售了共享按摩椅资产，进行代运营的业务。近期，由于线下人流的减少，我们预计一季度共享按摩椅服务收入将大幅下滑。该服务收入占公司营收比重16%（2018）。

    4Q19 的改善趋势将因为疫情防控而被打断。但耐用消费品具有推迟消费的效果。我们预计疫情结束后，一部分按摩椅需求将在未来实现消费。

    估值建议

    假设疫情仅影响1Q2020 的线下零售，我们下调2020 年EPS 预测5%至2.07 元，维持2019 年EPS 预测1.99 元，引入2121 年EPS 2.36元。维持中性评级和目标价31.74 元，对应16 倍/15 倍2019/2020年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。当前股价对应14.5 倍/13.9 倍2019/2020 年市盈率。

    风险

    疫情防控导致线下零售下滑风险；市场竞争风险。