事件概述:2020年8 月27 日晚间，公司发布2020 年半年报。公司2020 年上半年实现营收17.57 亿元，同比-22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46 亿元，同比+0.17%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.30 亿元，同比-19.47%，在自2018 年以来汽车产业链景气低谷以及2020 年疫情背景下，公司业绩实则超预期。

    伴随我国汽车产销量重回增势，公司二季度单季度实现归母净利0.79 亿元，同比扭亏。根据中汽协数据，2018 年7 月至2020年4 月，我国乘用车的产销量已连续22 个月下滑，今年一季度叠加疫情的因素，我国1-3 月的乘用车产销量仅达到了287.31万辆，同比-45.39%。由于汽车行业的不景气，公司的业绩也受到了影响，2020 年一季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润-0.33 亿元。

    伴随我国疫情的缓解，以及各地刺激消费政策的出台，进入5 月份我国乘用车产销量重回增势，根据中汽协数据，2020 年5-7 月的乘用车销量分别为+6.97%/+1.85%/+8.51%。受益于国内汽车行业景气度回升，公司第二季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.79 亿元，单季净利大幅增长（2019 年Q2 单季亏损901万元）。

    车市寒冬或已过去，公司2020 年上半年毛利率11.57%，相比去年同期上升1.51 个百分点，我们判断伴随我国汽车市场的回暖，公司毛利率有望继续提升。公司上半年实现营业收入17.57亿元，同比-22.43%，1-6 月公司主营业务整车运输实现发运量110.2 万台，同比-22.59%，但公司今年上半年毛利率逆势提升1.51 个百分点。2020 年2 月15 日，我国交通部发布了《交通运输部关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，2 月17 至5 月6 日，全国高速公路免费。我们判断，公司上半年毛利率逆势提升或受益于此政策。目前高速公路虽已恢复收费，会增加公司后续的成本，但随着近几个月汽车市场的回暖以及各地刺激消费政策的实施，我们认为汽车市场景气度回升或已初见端倪，公司未来整车发运量有望继续上升，规模效应将带动公司毛利率继续提升。

    此外，我们判断公司不断提升的多式联运能力对提升公司未来的毛利率水平也将有贡献，2020 年上半年公司新开通一汽红旗（大连-宁波、上海）、一汽丰田（大连-上海）、凯翼汽车（重庆-芜湖）等多条公水联运。

    我国汽车市场空间广阔，未来整车物流仍有较大的增长潜力。根据车聚网数据，2019 年我国每千人拥车量仅为173 辆，远低于美国（837 辆）、澳大利亚（747 辆）、意大利（695 辆）等国，未来我国的汽车保有量仍有较大的增长空间。伴随着我国居民收入水平的提高，消费水平的升级，城镇化水平的推进，未来我国的汽车销售市场仍具有较大的上升空间，将保障汽车物流业务长期持续的增长。

    从二手车市场来看，社会大众对二手车的接受程度逐渐提高，过去几年我国二手车交易量基本处于上升趋势，2019 年全国累计二手车交易量1492.3 万辆，同比+8%，伴随各地限迁政策的逐步取消，二手车跨区域流转将具有较大的销售及物流市场空间。

    投资建议：上调公司2020-22 年盈利预测，维持“买入”评级。我国汽车产销量已连续三个月同比正增长，我们判断汽车市场回暖将会延续，结合公司上半年的业绩情况，我们调整公司2020-22 年的盈利预测。我们将预测的2020-22 年的营业收入由原来的46/49/54 亿元分别调整为48/51/55 亿元；将原预测的2020-22 年的归属于上市公司股东的净利润由原来的0.9/1.7/2.5 亿元分别调整为1.7/2.5/3.4 亿元，对应的2020-22年的EPS 分别约为0.30/0.44/0.61 元，按照2020 年8 月28日股票10.03 元/股的收盘价计算，对应的PE 分别为34/23/17倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行影响车市；控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险。