公司近况

    2019 年12 月-2020 年2 月，公司发布若干条质押股份延期购回、质押、赎回的公告，分别在12 月2 日、12 月23 日、2 月5 日延期购回全部股本的5%、22%、5%，同时分别在1 月7 日、1 月10日、1 月17 日质押5%、7%、2%，另外公司在12 月13 日、1 月7日、1 月14 日解除质押4%、6%、4%。截至2 月中旬，长久集团持股77%，其中质押部分占公司总股本比例为44%，我们将继续关注股票质押的相关进展和风险。

    2020 年1 月22 日，公司发布业绩预减，预计2019 年归母净利润下滑69-79%至0.8-1.2 亿元，对应4Q19 归母净利润同比下滑75-94%，差于我们与市场的一致预期（此前中金预计2019 年归母净利润同比下滑29%至2.9 亿元）。主要原因为长久物流经营整车运输，2018 年提高了自营车比例，但是2019 年起车市行情遇冷，主机厂相继调低了运价，叠加公司经营杠杆很高（2018 年毛利润率/净利润率分别为13%/7%），故而利润下滑幅度大。

    2019 年12 月，公司与格罗唯视合资成立“上海长久格罗唯视海运有限公司”，主要经营国际滚装船海上运输（整车），总注册资金为900 万元，长久物流占比51%。

    评论

    关注疫情及暂免高速收费政策对公司的影响。2020 年1 月，乘用车销量下滑21.5%，库存指数环比略有提升。3-6 个月内，我们认为疫情会降低4S 店客流，同时供给端多数4S 店并未开张、且主机厂有待逐步复工，所以我们认为短期汽车销量仍将有一定压力。另一方面，自2 月17 日起暂免高速公路收费，我们预计将会增厚长久物流2020 年净利润10-15%。最后，建议投资者继续关注长久物流在整车运输市场市占率的提升，经历2019/20 年行业不景气阶段，中小第三方汽车物流将会逐渐退出市场。

    估值建议

    由于主机厂经营压力大、长久经营杠杆较高，我们下调2019/2020年净利润63%/22%至1.05 亿元/2.37 亿元，引入2021 年净利润3.87亿元。由于我们仍看好长久物流在整车运输的长期竞争力，暂维持中性评级和10.00 元目标价，对应53.2 倍2019 年市盈率和23.6倍2020 年市盈率，当前股价有3%的上行空间。

    风险

    股票质押风险、汽车刺激政策不达预期，疫情持续时间超预期。