2018 年业绩符合预期

    长久物流公布2018 年业绩：全年营收54.8 亿元（+11%），归母净利润4.0 亿元（+2%），扣非归母净利润3.8 亿元（+2%），从比率来说，毛利润率提升3.1ppt 至13.5%，净利润率下降0.5ppt 至7.4%。

    从单季度而言，4Q18 营业收入17.3 亿（+9%），毛利润率同比上升11.5ppt 至20.8%，归母净利润同比上升33%至2.2 亿元，净利润率提升2.3ppt 至12.4%，四季度快速增长的原因为主机厂与长久补充确认前三季度应计提价收益3000-4000 万，基本符合预期。

    分业务来看，车市低迷拖累经营数据：2018 年乘用车运量为307万辆，同比增加2%，考虑到车市整体销量下滑4%，长久市占率提升0.7ppt 至12.9%，单台运价平均增长11%，驱动乘用车14%的收入增速，而毛利润率端，长久乘用车业务约为1ppt 的下滑。

    发展趋势

    3 月乘用车销量降幅缩窄，二季度及之后需求有望逐步恢复：3 月车市数据为产量大于批发量，同时批发量大于零售量，主机厂和经销商信心有所恢复。如果价格和折扣稳定，叠加信贷宽松、宏观企稳带动购买力提升，消费者持币观望的需求或加速释放。考虑到长久在乘用车运输市占率较高，且拥有大量合规运力，若汽车回暖，运量与运价有望双升，业绩弹性大。

    关注长久无车承运业务以及二手车业务。长久物流2019 年发展的亮点为无车承运业务，可以降低体系内外车辆回程空驶率，降低成本，另一方面，中国二手车市场约为1300 万辆，其中200-300万辆具有汽车物流需求，2018 年长久承运二手车5 万辆，未来将进一步增加在二手车市场的份额。

    盈利预测

    我们上调2019/20e 盈利3%/4%至4.4/4.6 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价为14.07 元，对应19/20 年17.8/17.1 倍P/E。我们暂维持中性评级，由于估值中枢上移，上调目标价8%至13 元（对应8%下跌空间），目标价对应19/20 年16.5/15.8 倍P/E。

    风险

    汽车刺激政策不达预期、宏观经济失速。