投资建议

    　　我们上调长久物流评级至“推荐”，主要原因是1）公司目前估值偏低，有估值吸引力（2017 年23x P/E）；2）长久物流做好了准备迎接2018 年7 月1 日全面执行“9.21”公路治超政策，将进一步扩大市场份额；3）多式联运、二手车交易、新零售等将成为公司业绩增速新看点。上调2018/19 年盈利预测2%/16%至5.26/6.26亿元，维持目标价32.3 元，对应24.7x 2018 年市盈率，具体而言理由如下：

    1Q18 业绩超预期，毛利率回升显示盈利质量改善：2017 年长久物流归母净利润为3.9 亿元，同比上升9%，扣非后净利润增速为16%。符合预期。2018 年一季度营业总收入12.1 亿元，同比增长3%；归母净利润6501 万元，同比增长43%，对应每股盈利0.16 元，扣非后归母净利润增速为56%，高于预期，主要由于毛利率企稳回升。1Q18 主营业务毛利率为10.8%，比去年同期提升2.4ppt，相比于4Q17 提升1.6ppt；

    公司为第三方汽车物流巨头，多式联运、二手车、新零售将贡献盈利增速新看点：2017 年长久物流水运业务发送量增长80%至53 万台；2018 年将建成覆盖六大区域的多式联运基地，完善运输网络，同时降低运输成本；

    公路治超将进入全面执行阶段：公司提前布局，2017/18 年分别将采购900/1150 台中置轴运输车，且运力主要外部承运商解决，届时将迎业绩增长期。如4Q16 由于公路治超开始实施，其他汽车物流公司运力难以及时调整，而长久物流适应快，市场份额迅速扩大，营收同比增加66%，毛利增加22%。

    　　我们与市场的最大不同？看好公司多式联运发展前景；在公路治超趋严的2018 年公司市场份额将会继续扩大；毛利率将持续提升。

    　　潜在催化剂：毛利率持续改善；公司前期对多式联运以及中置轴运输车的投资将会收到回报。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2018 年基本面好，公路治超全面实施后市场份额将扩大，目前公司股价对应22.9/17.1 倍2017/18 年P/E，估值较低，上调至推荐评级，维持目标价32.3 元，目标价对应24.7x 2018 年P/E，对比当前股价有44%上涨空间。

    　　风险

    　　宏观经济失速；客户汽车销量不理想；公路治超力度不达预期。