3Q17 业绩符合预期

    长久物流公布3Q17 业绩：营业收入11.1 亿元，同比增长33%；毛利1.5 亿元，同比增长9.2%；归属母公司净利润0.91 亿元，同比增长26.6%，对应每股盈利0.23 元，业绩符合预期。

    具体来看：1）营业收入：收入同比增长33%，一方面是由于治超全行业运费上涨，另一方面据我们了解，虽然重要客户北京现代销量（前三季度同比下滑27%）表现不佳，但公司通过多式联运等业务扩大客户范围，运量仍保持稳定增长；2）利润率：通过与承运商签订新合同后，公司成本端承运商运费已经稳定，收入端和主机厂的进一步议价传递治超导致的行业运费增加后，三季度毛利率继续恢复到13.5%（环比提高2.3ppt）；3）中欧班列补贴：

    三季度公司利润表暂未确认其他收益（班列政府补贴）。

    发展趋势

    四季度预计稳中有升：1）汽车制造业整体上行，2017 年9 月其工业增加值增速为13.7%，高于2017 年4 月的9.2%，呈现温和复苏迹象；2）收入端费率可能继续改善：四季度是主机厂传统出货旺季，存在季节性提高费率可能；3）确认下半年哈欧国际补贴：

    上半年哈欧国际补贴共5700 万，四季度将确认下半年的补贴。

    长期看好公司的战略布局：1）合规车辆队伍建设：公司在公路治超前已积极布局采购中置轿运车，在治超逐步趋严的过程中有望通过规范化的车辆和运力保障扩大市场份额；2）多式联运业务拓展：在现有多式联运能力基础上，公司计划与安徽皖江物流集团共同投资成立江海联运，建成后预计至2020 年吞吐量将达79 万辆每年，远期预计最大吞吐量130 万辆每年，运营稳定期年均收入2.6 亿元，净利润约6100 万；3）中欧班列：公司三季度与泽布鲁日港签署合作协议，新增黑龙江-比利时沃尔沃汽车专列。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年24.2 倍市盈率。我们维持中性的评级和人民币32.30 元的目标价，较目前股价有3.26%上行空间。

    风险

    汽车行业销售增速放缓，补贴收入确认不及预期。