投资建议

    　　我们下调长久物流评级至“回避”，主要原因是：1）公司作为新股受追捧连续涨停，目前估值偏高；2）公路治超短期可能对公司盈利产生负面影响；3）油价持续走高压缩公司盈利空间；下调2016 年盈利预测，维持2017 年盈利预测和目标价36 元，对应2016/17 年45.7 倍/35 倍市盈率。

    　　理由

    　　前三季度业绩低于预期：前三季度公司营业收入总计26.1 亿，同比增长9.5%，营业成本同比增长11.2%，毛利润增长0.9%，毛利率下降1.3ppt。归母净利润2.3 亿，同比上升3.55%，扣除非经常性损益后（主要是政府补贴）净利润下滑4.8%，业绩低于预期。拖累业绩主要原因是成本快速增长导致毛利降低，据我们测算毛利率下滑侵吞了公司利润增长的80%。另一原因是销售、管理费用的明显增长（同比增22%和32%），共计增加3100 万。

    　　2013~2015 年公司盈利年复合增速达到30%，今年盈利增速低是公路治超，油价骤升导致的特殊情况。

    　　燃油价格持续上涨将挤压公司盈利空间：燃油成本约占公路货运成本的30~40%，今年二季度内货运车辆常用的0 号柴油价格连续上升了9%，使运输成本上升3%左右，公司二季度毛利率下滑3ppt。四季度以来燃油价格继续上升，公司盈利空间可能受压缩。

    　　公路治超可能对公司产生持续影响：此轮治超从9 月起正式实施，车辆运输车非法改装是本轮公路治超重点打击的现象，会分三个批次进行改造，到2018 年全面禁止不合规车辆运输车。方案实施后已造成公司运输成本上升和运力调配紧张，公司与汽车厂商目前在协商价格调整，但存在不确定性，若调价进程不及预期，四季度盈利将受较大影响，且治超将持续影响公司。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到四季度油价继续上涨和公路治超将使成本提高，2016 年业绩将不及预期。但从2013~2015 年公司盈利复合增速超过30%，长期看有能力通过提价和控制成本保持约15%的盈利复合增速。

    　　我们将2016 年盈利预测从人民币0.88 元/股下调10.8%至人民币0.79 元/股，对应盈利增速3.1%，维持2017 年盈利预测不变。由于公司目前估值偏高，将长久物流评级由推荐下调至回避，维持目标价36 元。

    　　风险

    　　油价继续升高，与车企协议调价进度不达预期。