公司业绩总体显著增长。公司2024 年前三季度实现营收60.5 亿元（同比+30.8%），归母净利润21.1 亿元（同比+34.4%）。2024 年第三季度单季度营收19.3 亿元（同比+11.8%），归母净利润6.9 亿元（同比+26.2%）。

    收入增长主要得益于公司经营良好，设备、EPC 及服务业务收入、项目运营收入增加，归母净利润增长主要为公司营业收入增加，成本及费用管理良好所致。

    毛利率保持稳定，费用控制效果良好。公司2024 年前三季度毛利率为47.6%（同比+0.5pct），归母净利率为34.9%（+0.9pct）。公司2024 年前三季度销售费用率0.3%（+0.1pct），管理费用率3.0%（-0.4pct），财务费用率3.3%（（-0.2pct），三费合计比率6.6%（（-0.6pct），费用控制能力优异。公司2024 年前三季度经营现金净流量为18.2 亿元，同比+31.7%，经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    垃圾焚烧项目持续贡献稳定现金流，绿证交易及政府补助提升盈利水平。

    2024 年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.7 万吨，同比增长12.8%，完成上网电量26.8 亿度，同比增长15.4%。新增永康项目二期投入正式运营，蛟河项目和陇南项目投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到55 个（其中试运行5 个），可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在绿证交易方面取得积极进展，昆山公司完成首单绿证交易，合计出售2.35 万个，报告期末公司及下属子公司累计取得核发绿证约341 万个，同时永强厨余项目及永康一期提标项目总计拟获得6015 万元补助，进一步助力业绩提升。

    装备业务新签订单增速显著、种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备制造领域保持快速发展，2024 年第三季度，公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约14.8 亿元，同比大幅增加74.6%。此外，伟明装备集团开发新产品过滤机，并在度山基地开展光伏二期项目建设，预计将为公司带来增量成长空间。

    新能源材料项目稳步推进，产能即将释放。报告期内，公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作。公司下属盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产。随着项目的逐步落地，公司在新能源材料领域的产能有望得到释放，为公司贡献新的盈利增长点。

    投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026 归母净利分别为28.1/35.6/42.7 亿元，EPS 分别为1.7/2.1/2.5 元，对应PE 分别为12.9X/10.2X/8.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。