投资要点

    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入41.1亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润14.2 亿元，同比增长38.7%；实现经营性净现金流13.1 亿元，同比增长42.9%；截至报告期末，公司资产负债率为47.83%，其中有息负债率为28.77%。

    运营业务继续稳健发展。2024H1，公司各运营项目累计完成生活垃圾处理量601.72 万吨，同比增长13.21%；完成上网电量17.30 亿度，同比增长14.49%；截至报告期末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达53 个（其中试运行4 个），投运规模约3.6 万吨/日。

    在手订单充裕，设备业务强势发力。2024H1，公司装备制造及服务业务实现收入24.85 亿元，同比增长74.51%；环保和新材料设备订单进一步充裕，上半年公司及下属装备制造公司新增订单总计约12.13 亿元。

    首期新材料项目建设进入尾声，静待投产。公司高冰镍项目一期（4 万吨）进展顺利，设备安装进入尾声；正极材料项目新取得81.2亩用地，硫酸镍产线、一期电解镍车间建设进入最后阶段。目前公司已形成13 万吨高冰镍（权益规模7.75万吨）+20 万吨高镍三元正极材料（权益规模12万吨）的布局，凭借与青山控股合作的资源优势和自身卓越的成本控制能力，上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。

    盈利预测与估值

    我们预计公司高冰镍项目一期4 万吨有望于Q3 投产并开始贡献收入和利润；硫酸镍、电解镍项目一期建设进入尾声，投产在即。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.3/35.5/42.4 亿元，对应每股收益为1.66/2.08/2.48 元，当前股价对应PE 为11.36/9.06/7.59 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    运营项目进展不及预期，设备销售不及预期，新材料业务进展不及预期，高冰镍价格下跌。