业绩持续高增，主业盈利稳健、新能源业务放量在即。公司发布2023年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入60.25 亿元（同比+34.66%）、归母净利润20.48 亿元（同比+23.09%）；2024Q1 实现营业收入20.08 亿元（同比+50.11%）、归母净利润7.12 亿元（同比+40.29%）。业绩高速增长主要源于环保运营项目稳定投产放量，新材料装备业务订单高增，叠加4 万吨印尼高冰镍项目、温州锂电池新材料项目基本建成即将投运，公司有望迎来成长引擎切换、保持高增长。

    固废业务：在手项目大比例转运，垃圾焚烧造血优势体现。2024 年实现环保运营收入30.76 亿元（同比+19%），垃圾入库量1176 万吨（同比+26%）。截止2023 年末，公司运营及试运行垃圾焚烧产能3.42 万吨/日，而在建产能仅剩8 个，大比例项目投运后，传统固废主业成为稳定的现金奶牛，给予公司新能源业务发展充裕资金保障。2023 年全年公司实现经营性现金流净额23.21 亿元（同比+5.52%）。

    新能源、新材料业务布局加速，打造三元产业链一体化优势。新能源领域，公司4 万吨/年印尼高冰镍项目已经进入设备安装阶段，投产在即，远期规划产能13 万吨/年。且公司计划投资7 亿元建设5 万吨高纯电解镍项目，参股2.0 万吨/年印尼红土镍矿镍原料项目，20 万吨/年温州锂电池项目亦在加速推进中。装备领域，公司新签18 亿元格林美设备合同、9.53 亿元永旭矿业供货合同，新材料装备订单进入放量期。

    盈利预测与投资建议：高效率固废龙头转型新能源。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为25.95/33.76/40.27 亿元，最新收盘价对应PE 分别为14.45/11.11/9.31 倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出，一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予 2024 年20 倍PE，合理价值30.45 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。