公司营收、利润快速增长。公司2023 年实现营收60.2 亿元，yoy+34.7%；归母净利润20.5 亿元，yoy+23.1%。其中项目运营业务实现30.8 亿元，yoy+19.0%；设备、EPC 及服务实现29.2 亿元，yoy+56.5%。Q4 单季实现营收14.0 亿元，yoy+22.3%；归母净利润实现4.8 亿元，yoy+17.0%。

    2023 年营收利润双增，主要系公司经营良好，环保项目运营收入和设备、EPC 及服务业务收入增加所致。

    费用管控能力增强，盈利水平维持高位。公司2023 年毛利率为47.5%（yoy+0.3pct）、净利率34.6%（yoy-3.0pct），利润率整体维持稳定。公司2023 年管理费用率4.0%（yoy-0.02pct），财务费用率3.9%（yoy-1.3pct），销售费用率0.2%（yoy-0.2pct），三费合计费用率8.2%（yoy-1.5pct），费用管控能力增强。公司2023 年经营现金净流23.2 亿元，yoy+5.5%，现金流持续改善。

    垃圾焚烧在手项目充足，保障业绩稳健增长。2023 年，公司新增澄江项目等9 个垃圾焚烧项目正式投运，昌黎项目投入试运行，截至2023 年末公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49 个（其中试运行1 个），上述项目投运规模约3.42 万吨/日（不含参股和委托运营项目）。报告期内，枝江项目和陇南项目取得环评批复，昆山再生资源项目取得项目核准和环评批复，进入建设阶段，期末公司在建控股垃圾焚烧项目8 个（不含试运行项目），有望支撑业绩稳健增长。

    装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。2023 年，公司环保装备方面完成签署：崇义县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.9 亿元）；中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统等合同（0.3 亿元）；富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.8 亿元）；印尼青山园区开发有限公司生活垃圾焚烧处理设备采购合同（0.4 亿元）；荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（2.4 亿元），环保装备合同总金额约4.8 亿元。新材料方面完成签署：浙江永旭矿业集团有限公司设备、系统供货合同（9.5 亿元）；格林美相关公司设备采购合同（18 亿元）；伟明盛青设备工程合同（3.1 亿元）。新材料设备合同总金额约30.7 亿元，预计可贡献增量业绩。

    新能源材料业务进展顺利，期待产能落地。报告期内，公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装；属嘉曼达公司4 万吨印尼高冰镍项目已取得境外投资备案证书；温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得项目二期约180 亩用地，有效推进建设进度。期待高冰镍及电池新材料项目落地贡献利润。

    投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024-2026归母净利分别为28.4/37.5/48.6 亿元，EPS 分别为1.7/2.2/2.9 元，对应PE分别为12.4X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。