事件：2023 年前三季度，公司实现营收46.21 亿元，同比增长38.93%，归母净利润15.71 亿元，同比增长25.08%，扣非归母净利润15.26 亿元，同比增长26.05%。

    　　2023Q1-3 公司收入业绩表现亮眼，2023Q3 装备收入同比翻倍增长。

    　　2023Q1-3 公司销售毛利率47.14%，同降2.73pct，归母净利率33.99%，同降3.73pct。分业务来看，2023Q1-3 环保项目运营收入22.62 亿元，同增20.25%，占比总收入48.95%，装备制造及服务收入23.39 亿元，同增66.49%，占比总收入50.61%。2023Q3 单季度，公司实现营收17.28亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45 亿元，同比增长56.52%，环比增长4.39%。其中装备收入9.15 亿元，同增121%，占比总收入52.95%。

    　　固废稳步推进，2023Q1-3 垃圾入库量同增27%。截至2023 三季度末，公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到49 个（其中试运行6 个），投运规模约3.37 万吨/日；餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13 个。2023 年前三季度公司完成垃圾入库量870.37 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量830.32 万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22 亿度，同比增长20.48%，单吨上网电量280 度/吨。

    　　2023Q1-3 新材料装备累计新增订单25 亿元，支撑装备收入高增。1）环保装备：2023Q3，公司新增签署《县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统设备研发、生产合作及配套设备采购合同》和《富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同》，合同额合计0.97 亿元，2023Q1-3 累计新增订单1.87 亿元。2）新材料装备：2023Q3 与荆门市格林美新材料有限公司和伟明盛青分别签署设备供应合同，合计7.48 亿元，2023Q1-3 新材料装备累计新增订单25.19 亿元。

    　　高冰镍项目投产渐近，新能源新材料业务布局持续扩张。公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶，第三季度已进入设备安装阶段，加快项目建设进度。温州锂电池新材料项目进展顺利。2023 年7 月，公司签署印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议；2023 年8 月，签署《年产5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》，新材料合作项目多点开花。

    　　盈利预测与投资评级：固废稳健增长，新材料项目投产渐近构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目及订单进展，我们维持2023-2025 年归母净利润预测19.84/27.74/33.94 亿元，对应当前15/11/9 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。