公司业绩持续增长。公司2023H1 实现营收28.9 亿元，yoy+28.0%，归母净利润10.3 亿元，yoy+13.0%；2023Q2 实现营收15.6 亿元，yoy+29.2%，归母净利润5.2 亿元，同比+18.1%，业绩稳定增长。分业务来看，2023H1设备销售及技术服务实现营收14.2 亿元（yoy+43.7%），主要系环保与新材料装备订单落地，项目运营业务实现营收13.3 亿元（yoy+19.7%），餐厨垃圾处理实现营收0.9 亿元（yoy+12.3%），垃圾清运实现营收0.4 亿元（yoy-26.6%），其他收入实现营收0.1 亿元（yoy-12.1%）。

    利润率略有下降， 费用管控优异。2023H1，公司实现毛利率48.2%（yoy-3.2pct）、归母净利润率35.5%（yoy-4.7pct），利润率略有下降，或与公司设备占比提升有关。三费合计比率7.1%（yoy-1.8pct），其中，销售费用率0.2%（yoy-0.2pct），管理费用率3.1%（yoy-0.4pct），财务费用率3.7%（yoy-1.1pct），费用管理能力优异。经营现金净流9.2 亿元，yoy+4.4%，现金流稳健。

    垃圾焚烧在手项目充足，保障业绩持续增长。上半年公司澄江项目、闽清项目、武平项目投入正式运营，卢龙项目和昌黎项目投入试运行，截至报告期末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49 个（其中试运行7 个），投运规模约3.37 万吨/日，重大在建和筹建项目产能约1.3 万吨/日，产能储备充足，保障业绩持续增长。

    装备业务发展迅速，新材料装备预计贡献主要增长点。2023H1，公司环保方面完成崇义县生活垃圾焚烧发电项目EPC 总承包合同签约（0.9 亿元）；新材料装备方面主要签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同（5.4 亿元）、永旭矿业设备供货合同（9.5 亿元）、伟明盛青设备工程合同（2.8 亿元），合计金额达17.7 亿元，预计为公司贡献显著增量业绩。

    新材料建设运营项目稳步推进，期待后续业绩释放。公司布局新材料一体化投资，包括上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等，截至2023H1，印尼第一期4 万吨高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作。

    股权激励彰显发展信心。2023H1 公司成功开展第二期限制性股票激励计划，并于6 月底完成首次授予登记。2023-2025 年业绩考核目标分别为：以2022年净利润为基数，净利润增长率不低于12.5%/25%/37.5%，彰显发展信心。

    投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充足支撑业绩增长，新材料装备及运营项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025 归母净利分别为19.9/23.9/29.5 亿元， EPS 分别为1.16/1.40/1.73 元，对应PE 分别为15.2X/12.7X/10.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。