2022 年收入/利润同比微增，维持“买入”评级伟明环保2022 年实现营业收入/归母净利44.46/16.53 亿元，同比增加3.7/3.0%（调整后），归母净利低于华泰预期7%；4Q22 实现营业收入/归母净利11.41/4.06 亿元，同比增加24.0/8.4%（调整后）。根据高冰镍项目建设进度，我们下调高冰镍收入预测，预计23-25 年归母净利20.45/30.01/35.42 亿元（前值：22.70/31.80/-亿元），考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2023 年21.0x PE（参考可比公司2023 年Wind一致预期PE 均值14.5x），目标价25.41 元/股（前值：28.70 元，基于2022年27.6xPE），维持“买入”评级。

    全年10/7 个垃圾焚烧项目投运/试运行，固废运营收入稳健增长公司2022 年垃圾焚烧项目运营实现收入23.01 亿元，同比+36.8%，主要系运营项目数量增加所致，毛利率59.1%，同比-7.6pp。公司全年共有10/7个项目投入正式运营/试运行，截至2022 年末运营/试运行数量达到39/7 个，合计处理规模约3.2 万吨/日（不含参股和委托运营项目）。餐厨垃圾处置收入1.63 亿元，同比+20.4%，毛利率50.0%，同比-3.7pp。截至2022 年末公司投资控股的餐厨垃圾正式运营项目11 个。截至2022 年末公司在建垃圾焚烧/餐厨项目8/5 个，有望保障未来3 年固废运营产能和收入稳健增长。

    环保/新材料装备销售取得进展

    公司2022 年度装备制造业务实现收入18.64 亿元，同比-20.0%，我们认为主要受PPP 在建工程规模下滑影响。公司发挥环保装备制造优势，2022 年4 月和2023 年2 月分别签署谷城/崇义垃圾焚烧设备供应合同，金额为1.21/0.90 亿元；与长沙有色冶金设计研究院技术合作，开展红土镍矿火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造，2023 年2 月，公司全资子公司伟明设备与青美邦公司签署采购合同，合同金额4.83 亿元。

    全产业链布局新能源材料业务，股权激励彰显发展信心伟明环保共投资3 个高冰镍项目，规划总产能达13 万吨/年，对应权益产能7.75 万吨/年；伟明盛青（伟明持股60%）投资年产20 万吨高镍三元正极材料，根据2022 年8 月8 日公告，伟明盛青拟按不纳入合并报表处理，未来存在纳入公司合并报表范围的可能性。此外，公司与永青科技和格林美合作建设10 万吨动力电池回收、10 万辆报废汽车回收和新能源材料基地。

    2023 年4 月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以2022 年净利润为基数，23-25 年净利润增速不低于12.5%/25%/37.5%，彰显发展信心。

    风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、镍价波动高于预期、新材料项目建设进度不及预期。