事件： 2022 年公司实现营收44.46 亿元，同增3.66%；归母净利润16.53亿元，同增3.01%；扣非归母净利润15.87 亿元，同增1.91%。

    固废运营收入同增37%，装备制造业务承压。2022 年销售毛利率47.22%（-0.52pct），销售净利率37.58%（+0.83pct）。1）项目运营：营收23.01亿元（+36.76%），毛利率同降7.62pct 至59.12%；2）餐厨处置：营收1.63 亿元（+20.38%），毛利率同降3.70pct 至49.98%；3）设备、EPC及服务：营收18.64 亿元（-20.04%），毛利率同增0.84pct 至33.89%；4）垃圾清运：营收0.94 亿元（+8.06%），毛利率同降0.50pct 至11.02%。

    垃圾焚烧投运规模达3.2 万吨/日，固废协同处置持续增长。1）垃圾焚烧：2022 年末投运规模约3.2 万吨/日（不含参股和委托运营）。2022 年生活垃圾入库量889.10 万吨（+34%），上网电量26.08 亿度（+24%），外供蒸汽量4.06 万吨。2）餐厨及污泥处置：处理餐厨垃圾33.71 万吨（+16%），油脂销售1.03 万吨（+26%），处理污泥8.77 万吨（+30%）。

    2）垃圾清运：生活垃圾清运量117.45 万吨，餐厨垃圾清运量27.32 万吨。3）渗滤液处理：对外处理渗滤液14.25 万吨（+9%）。2023 年公司计划完成垃圾入库量1100 万吨（+24%），完成上网电量32 亿度（+23%）。

    大力推进锂电新材料一体化布局，装备制造向新材料领域外拓。2022 年公司投资年产高冰镍含镍金属13 万吨项目、温州年产20 万吨高镍三元正极材料项目，合作共建年10 万辆报废汽车回收利用和10 万吨动力电池与电池废料回收项目，其中4 万吨高冰镍项目于2022 年9 月开工。

    公司携手青山、盛屯、格林美等优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。公司开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，2022 年签署青美邦镍资源项目二期设备设计制造安装协议，2023 年2 月就该项目签署4.83 亿元槽罐采购合同，装备业务空间打开。

    销售回款增加&存量国补兑付，经营性现金流净额大幅改善。2022 年公司经营活动现金流净额21.93 亿元，同比增加83.66%。

    发布2023 年限制性股票激励计划，激发团队活力。1）授予数量：不超过1308 万股，占公告时股本的0.77%。其中首次授予不超过1048 万股，预留260 万股。2）首次授予对象：不超过160 人，包括董事、中高管、技术和业务骨干。3）首次授予价格：9.21 元/股。4）业绩考核：以2022年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于12.5%/25%/37.5%。

    盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进展，我们将2023-2024 年归母净利润预测从24.36/32.72 亿元调整至19.84/27.74 亿元，预计2025 年归母净利润为33.94 亿元， 2023-2025 年归母净利润增速为20%/40%/22%，对应当前15/11/9 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。