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伟明环保(603568)机构评级研报股票分析报告

 
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伟明环保(603568):固废业务稳健增长 期待新材料业务推进

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

  事件描述

      伟明环保2022年实现营业收入44.46亿元,同比增长3.66%(追溯调整后,下同),归母净利润16.53亿元,同比增长3.01%,扣非归母净利润15.87亿元,同比增长1.91%。其中Q4实现营业收入11.41亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.06亿元,同比增长8.41%,扣非归母净利润3.76亿元,同比增长13.44%。

      事件评论

      运营收入稳健增长,疫情致建造及设备收入有所下滑。2022 年收入构成来看:1)固废环保业务(含各类垃圾清运、处置和发电等)实现收入25.6亿元,占比约57.8%;经营数据来看,2022年合计完成垃圾入库量931.58万吨,同比增长33.1%,完成上网电量26.08亿度,同比增长24.1%;垃圾焚烧项目的持续投运带动运营收入稳健增长,上网电量增速低于垃圾入库量增速的原因在于并购项目(盛运环保等)吨垃圾上网电量等经营数据相对较低,未来存改善预期。2)设备、EPC及服务收入18.64亿元,同比下滑20.0%,主要是垃圾焚烧建设已逐渐到达高峰期,且受疫情影响各地项目施工进度有所延后。

      长期借款增加导致财务费用率提升明显。2022年公司期间费用率提升3.17pct至11.62%,其中管理及研发费用率提升0.67pct至5.93%,主因工薪支出及折旧摊销费增加,财务费用率提升2.57pct至5.24%,主要因固废项目建造高峰期及高冰镍项目投资较大,公司借款明显增加且发行转债导致财务费用增加较多,2022 年末公司长期借款 38.43 亿元,相比2021年末的26.15亿元增加12.28亿元,对应公司2022年利息费用同比增加1.10亿元,对公司业绩有一定拖累。2022年公司经营活动现金流净额21.9亿元,同比增长83.7%,运营业务占比提升及国补应收账款回流带动现金流改善明显。

      新能源打开成长天花板。公司先后嘉曼 4 万吨、嘉曼达 4 万吨、嘉曼美 5万吨,共计 13万吨富氧侧吹高冰锦冶炼项目,夯实印尼線冶炼端优势。同时基于成本优势,公司积极布同一体化锂电材料产能,并在温州基地引入合作公司意图打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20万吨三元正极一体化项目,一期 8 万吨正在积极落地推进。公司、永青科技、格林美与温州高新技术产业开发区管理委员会、温州市洞头区人民政府分别签署框架协议,布局10万吨动力电池与电池废料回收和 10 万辆报废汽车回收利用产能;投资建设年产60万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5万吨超高镍三元前驱体材料基地,年产4.5万吨高纯度碳酸锂材料基地,以招引企业为主体投资新建年产10万吨电解液材料基地等三大基地,以及招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。

      截至2022年末,公司运营垃圾焚烧项目3.2万吨/日(不含参股和委托运营项目),在建+筹建项目规模超1.5万吨/日。随着目前在手项目未来逐渐投运,业绩仍将逐渐提升,新能源业务2023年将开始贡献利润。预计公司2023-2024年的归母净利润分别为19.9亿元、30.1亿元(其中新能源业务归母净利润6.4亿元),对应的PE分别为15.0x、9.9x,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、项目进度低于预期风险;2、高冰镍项目盈利性低预期风险。

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