投资要点

    伟明环保 深耕生活垃圾焚烧行业多年，同时在 2022 年内初步完成新能源新材料产业链布局。伟明环保早在1998 年即进入生活垃圾焚烧市场，发展至今（2022H1）拥有在手产能5.37 万吨/日，其中已投运2.83 万吨/日。进入2022 年，公司先后签订多份项目合资协议，初步完成高冰镍冶炼-高镍三元前驱体及正极材料-动力电池回收的新能源新材料产业链布局。未来公司将立足于综合性环保服务商的基本定位，借助稳固的现金流垃圾焚烧主业，积极拓展新能源新材料第二增长曲线。

    我们为什么看好伟明环保布局第二主业？我们深度报告《设备自主研发及精细化管理构建壁垒，持续实现高ROE》提出，伟明模式的核心在于多年行业深耕赋予了公司设备端的know-how，且在运营端将精细化管理理念严格落实。公司通常在项目设计端即介入，并采用精细化管理手段全方位提升项目运营效率（体现为项目建设/运营成本节约+设备使用效率提高）。我们看好公司对高端设备制造的理解和精细化管理能力在第二主业中得到复制。

    生活垃圾焚烧行业：新增订单数量明显放缓，行业核心关注点将转向项目运营水平。根据住建部及行业统计数据，2020/2021 年全国生活垃圾新增投放产能分别为14.02 万吨/22.93 万吨，而同期新中标产能仅有5.75/10.58 万吨，行业增速进入下滑期的同时市场也开始向县城下沉、向中西部地区转移。此外，行业有效产能进一步向龙头公司集中。在此背景下，行业关注重点将转向项目运营水平。而伟明在项目储备方面，截至2022H1，即使不考虑未来新中标项目，公司在运产能规模仍有89.75%提升空间，确保未来2-3 年的增长。精细化管理能力叠加仍较为丰富的储备资源有望助力伟明在行业增速放缓背景下持续保持竞争力。

    新能源新材料：携手青山集团进行全产业链一体化布局，精细化管理赋能打造核心竞争力：青山集团为全球不锈钢龙头，并于2021 年创新性打通火法冶炼高冰镍路径，此外还涉足锂电制造等下游应用，已成为新能源新材料产业中的重要角色。新时期伟明环保有望借力与青山集团的战略合作，实现新能源新材料业务的快速布局与展开。项目方面，伟明环保首个印尼4 万吨高冰镍项目已开工建设，彰显公司卓越执行能力。公司有望继续凭借自身设备制造优势及精细化管理理念，在未来比拼成本孰低的竞争格局中建立自身核心壁垒。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。根据公司各业务板块新建项目的投产预期及相关产品价格假设，我们预测公司2022-2024 年归母净利润的预测为17.13 亿元/20.95 亿元/46.72亿元，分别同比+11.6%/+22.3%/+123.0%。分别对应2022 年12 月23 日收盘价的PE 估值为17.7x/14.5x/6.5x。

    风险提示：项目建设进度不达预期风险，行业波动风险，政策风险，价格风险。