事件：伟明环保发布2022 年三季报：前三季度实现营业收入33.05亿元，同比下降1.91%；实现归母净利润12.47 亿元，同比增长1.36%。

    Q3 业绩有所下滑，盈利能力略有提升。Q3 单季度实现营业收入10.58 亿元，同比下降16.53%；实现归母净利润3.45 亿元，同比下降22.62%。22 年前三季度公司毛利率为49.87%，同比增加3.33pct；净利率为37.88%，同比增加1.68pct，运营业务收入占比逐步提升，公司依然维持较高盈利水平。前三季度期间费用率为10.45%，同比增加4.08pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。

    运营业务持续增长，保障公司稳定经营。22 年前三季度固废环保业务实现收入18.81 亿元，占总收入56.9%。收入增长主要源自生活垃圾项目投运及盛运环保项目并购。截至9 月末公司生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到42 个,餐厨垃圾处理正式运营项目11 个，完成垃圾入库量683.26 万吨（其中生活垃圾652.19 万吨），同比增长35.5%，完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%。

    公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，垃圾焚烧主业将持续为业绩增长提供强劲动力。

    设备业务有所下滑，新能源材料或将为设备带来增量。22 年前三季度设备、EPC 及服务实现收入14.05 亿元，占总收入42.5%，受疫情影响，部分项目施工进度有所延后导致该业务板块收入有所下滑。公司下属的伟明设备拥有丰富的垃圾焚烧相关设备制造经验，是温州市智能制造装备示范企业。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已基本完成，后续会逐步投入使用，进一步提升专业设备生产能力。目前已披露的三个高冰镍项目和温州锂电池项目未来均有大量的设备需求，公司也会积极开展新能源材料设备的研发工作，支持自身相关业务的需要。

    新能源材料业务持续发力，与多家头部企业携手共同布局。今年三季度，子公司伟明香港与Merit 公司分别和香港欣威电子、格林美香港签订合资协议，两项目合计年产高冰镍9 万吨。8 月公司与盛屯矿业、永青科技、欣旺达电子在温州签署合资协议，共同规划投资开发建设年产20 万吨高镍三元正极材料。9 月公司与格林美、永青科技签署合作框架协议，拟在温州规划投资建设年10 万辆报废汽车回收利用和10 万吨动力电池与电池废料回收项目，进一步拓宽公司在新能源材料业务领域的布局。

    投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为17.90/23.04/31.50 亿元，对应EPS 分别为1.06/1.36/1.86 元/股，对应PE 分别为23x/18x/13x，维持“推荐”评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。