投资要点

    事件：伟明环保公布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入33.05 亿元，同比-1.91%；实现归母净利润12.47 亿元，同比+1.36%；实现基本每股收益0.74 元/股，同比-2.27%。其中2022 年第三季度，公司实现营业收入10.58 亿元，同比-16.53%；实现归母净利润3.45 亿元，同比-22.62%。对此，我们点评如下：

    前三季度运营收入占比提升至56.91%，经营性净现金流同比+47.52%。报告期内公司根据《企业会计准则解释第15 号》中“关于企业将固定资产达到预定可使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产品对外销售的会计处理”的有关规定，因此产生部分科目的调整。

    从业务占比来看，2022 年前三季度，公司实现运营收入18.81 亿元（含各类垃圾清运、处置和发电等收入），占总收入的比重为56.91%，较2021 年报上升13.33pct：实现设备收入14.05 亿元，占总收入的比重为42.51%，较2021 年报下降13.92pct。受运营收入占比提升影响，公司2022 年前三季度经营性净现金流达12.80 亿，同比高增47.52%。

    生活垃圾处理量同比增长36.38%，吨上网电量或因疫情及收购影响同比-6.13%。2022 年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目合计完成垃圾入库量683.26 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量652.19 万吨，同比+36.38%），同比增长35.5%；完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%；吨上网电量295.62 度，同比下降6.13%。其中，浙江省内项目（垃圾处理量占比61.48%）吨发电量355.61 度（同比-2.71%），吨上网电量289.31度（同比-3.17%）；浙江省外项目吨发电量334.86 度（同比-7.52%），吨上网电量270.64 度（同比-9.18%）。吨垃圾发电量及上网电量同比下降或受疫情及新收购生活垃圾焚烧项目所致。截至2022 年三季度末，公司拥有控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到42个（其中试运行3 个）,餐厨垃圾处理正式运营项目11 个。目前公司垃圾焚烧在手项目共5.38 万吨（含参股和委托运营，不含新干县项目）。

    新材料布局向全产业链延伸，携手多方龙头助力业务发展。公司在8 月与Merit 签署高冰镍相关合资协议、与盛屯矿业、永青科技（青山控股子公司）、欣旺达签署《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》后，于9 月与永青科技、格林美与温州高新技术产业开发区管理委员会、温州市洞头区人民政府分别签署框架协议，拟共同建设上游废旧汽车与动力电池回收项目和中下游新能源电池材料项目。两大战略协议的签署进一步完善了公司在新能源新材料产业链中的布局，将使公司获得青山集团及格林美的资源、技术支持及温州当地政府的全力保障，有助于公司进一步理顺新能源材料业务的商业逻辑并纵向延伸产业链，扩展未来发展空间。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。暂不考虑新材料的业绩贡献，调整公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为16.68 亿元、19.22 亿元、22.10 亿元，分别同比+8.6%、+15.2%、+14.9%，分别对应2022 年10 月19 日收盘价的PE 估值分别为24.5X、21.2X、18.5X。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险，建设项目进度不达预期风险，产业链延伸不及预期风险。