事件:

    公司发布2022 年中报：2022H1，公司实现营业收入22.47 亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润9.02 亿元，同比增长14.99%。

    投资要点:

    投运数量再创新高，垃圾焚烧运营收入同比增长46%。2022H1，公司垃圾焚烧处置及衍生品业务实现收入11.12 亿元，同比增长45.55%，营收占比达49.49%，同比增长12.93pct。上半年公司共有10 个项目投入正式运营；截至2022H1，公司控股垃圾焚烧发电项目合计39 个，投运规模约2.83 万吨/日（不含参股和委托运营项目）。

    目前共14 个项目在建，其中卢龙项目、昌黎项目、澄江项目、延安项目已取得环评批复；凯里二期完成项目核准，进入建设阶段。

    各类项目处置量稳步提升。截至2022 年6 月底，公司合计完成垃圾入库量429.42 万吨，同比增长41.83%，完成上网电量12.67 亿度，同比增长32.95%。公司合计处理餐厨垃圾14.51 万吨，同比增长6.53%；销售副产品油脂0.46 万吨，同比增长27.77%；处理污泥4.06 万吨，同比增长20.83%。公司合计完成生活垃圾清运量59.17万吨，餐厨垃圾清运量13.59 万吨，对外共处理渗滤液7.96 万吨。

    新材料业务快速发展。2022 年1 月，公司与Merit 签署项目合资协议；8 月，全资子公司伟明香港与Merit、香港欣威签署项目合资协议；两份项目合计投资印尼红土镍矿冶炼8 万吨高冰镍项目。2022年8 月，公司公告将投资温州锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套；预计年产20万吨高镍三元正极材料。

    期间费用率提升，现金流大幅改善。2022H1，公司期间费用率为10.45%，同比提升3.97pct，主要是由于收购国源环保和盛运环保导致管理费用率同比提升1.6pct、财务费用率同比提升2.42pct。公司经营性净现金流为8.78 亿元，同比增长78.51%，大幅改善。

    盈利预测和投资评级 公司是垃圾焚烧领域龙头，传统业务稳健增长，在手订单充足；布局新材料领域，打开第二增长曲线。我们预计 对应 PE 为18/14/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。