事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.47亿元，同比增长6.92%；实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，同比增长14.99%。

    点评：

    2022Q2 业绩稳健增长，2022H1 盈利能力有所提升。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.10 亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长6.10%，业绩稳健增长。2022H1，公司毛利率为51.39%，同比增加4.22 个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元，同比增长45.55%，收入占比同比增加12.93 个百分点；设备、EPC 及服务收入9.9 亿元，同比下降18.90%，收入占比同比减少14.37 个百分点。2022H1 净利率为40.19%，同比增加2.74 个百分点，盈利能力有所提升。

    项目收购导致公司管理费用率和财务费用率提升。2022H1 管理费用率为3.59%，同比增加1.35 个百分点，主要因为公司收购国源环保和盛运环保导致相关费用增加；财务费用率为4.87%，同比增加2.42 个百分点，主要因为公司收购国源环保以及利息费用增加；研发费用率为1.52%，同比增加0.75 个百分点，主要因为公司增加研发投入；销售费用率为0.47%，同比基本持平。

    公司有序布局新材料产业链。今年以来，公司有序布局新材料产业链。1月及8月，公司先后签约两份高冰镍项目合资协议，两项目投产后每年有望产生高冰镍含镍金属8万吨。8月，公司签约《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，投资温州锂电池新材料项目，该项目投产后每年有望产生20万吨高镍三元正极材料。随着新材料项目投资建设持续推进，新材料业务有望贡献业绩增量。

    公司项目建设、运营持续推进。项目建设方面，卢龙项目、昌黎项目、澄江项目取得环评批复，凯里二期完成项目核准，上述项目均进入建设阶段，截至6月末公司在建垃圾焚烧项目14个。项目运营方面，上半年玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、宁都项目以及国源环保下属榆林项目投入正式运营。截至6月末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运规模约2.83万吨/日。随着建设项目持续推进以及新运营项目产能爬坡，垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入有望实现增长。

    投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.13元、1.39元、1.72元，对应PE分 别为23倍、19倍、15倍，维持推荐评级。

    风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。