核心观点：

    　　业绩增长15%，工程收入占比下降、现金流大增78.5%。2022H1 实现营收22.47 亿元（同比+6.9%）、归母净利9.02 亿元（同比+15.0%）。

    　　收入方面工程收入占比下降14pct，而经营性净现金流同比上升78.5%至8.78 亿元，毛利率、净利率回升至51.4%、40.1%。上半年公司加速布局新能源、加大研发投入，2022H1 研发费用率达到1.5%；同时受收购国源、盛运影响，期间费用率同比上升4.5pct 至10.5%。

    　　逆势拿单延长产能投产高峰期，焚烧+稳步推进。焚烧项目稳健运营，上半年运营收入11.12 亿元（同比+45.7%）。截至7 月底公司在运产能达2.95 万吨/日，同时2022 年至今已新签产能3300 吨/日，最新在建+筹建垃圾焚烧产能近2.5 万吨/日，（在建+筹建）/在运产能比达0.83，预计未来3 年内公司仍将处于产能投产高峰期，支撑业绩稳增长。此外餐厨、环卫业务亦快速增长，固废产业链一体化优势显著。

    　　携手青山控股布局新能源，打造三元产业链新一体化优势。公司与全球龙头青山控股、欣旺达强强联手，合资建设高冰镍精炼-三元前驱体-正极材料项目（年产20 万吨），一期8 万吨预计从2025 年开始贡献投资收益。此外公司与Indigo 合资两期共8 万吨高冰镍产能，有望在2023 年投产。三元材料高镍化趋势显现，公司基于高冰镍-正极材料全产业链一体化布局，有望以成本优势带动产品优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为20.68/28.45/33.47 亿元，最新收盘价对应PE 分别为23.12/16.80/14.28 倍。

    　　公司垃圾焚烧盈利能力、新签订单均处行业前列，同时一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予 2022 年30 倍PE，对应合理价值36.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。