事件描述

    伟明环保2022H1 实现营业收入22.47 亿元，同比增长6.92%，归母净利润9.02 亿元，同比增长14.99%，扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长16.46%。其中Q2 实现营业收入12.10亿元，同比下降10.28%，归母净利润4.43 亿元，同比增长6.10%，扣非归母净利润4.26 亿元，同比增6.47%。

    事件评论

    运营收入稳健增长，疫情影响建造及设备收入有所下滑。上半年收入构成来看：1）垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元，同比增长45.66%，收入增长主要源自生活垃圾项目投运及盛运环保项目并购，上半年合计完成生活垃圾入库量429.42 万吨，同比增长41.83%，完成上网电量12.67 亿度，同比增长32.95%；2）设备、EPC 及服务收入9.91 亿元，同比下降18.87%，主要是垃圾焚烧建设逐渐到达高峰期，但受疫情影响，各地项目施工进度有所延后所致；3）餐厨垃圾处置收入0.77 亿元，同比增长29.56%，垃圾清运收入0.50 亿元，同比增长18.54%，主要在于公司餐厨项目投运及新增环卫服务订单所致，上半年合计处理餐厨垃圾14.51 万吨，同比增长6.53%，副产品油脂销售4,560吨，同比增长27.77%。

    费用率同比提升3.97pct，未来随新项目收入贡献释放而有望回落。公司2022 上半年期间费用率提升3.97pct 至10.45%，其中管理及研发费用率提升1.60pct 至5.11%，主因工薪支出及折旧摊销费增加，财务费用率提升2.42pct 至4.87%，主要项目建造高峰期，公司借款明显增加，2022H1 末公司长期借款41.25 亿元，2021H1 末仅为17.74 亿元，预计未来新投运项目收入放量后期间费用率或有所下行。

    新能源打开成长天花板，8 万吨高冰镍抬升利润中枢。2021 年11 月伟明集团宣布与Indigo公司拟共同投资4 万吨高冰镍项目，此后8 月又落地第二个4 万吨高冰镍项目，在青山的加持下，高冰镍业务有望顺利落地。在相对保守假设下，按照14000 美元/吨的镍价、85%的高冰镍折价系数及8000 美元的完全成本测算，2 个高冰镍项目完全达产后有望贡献13 亿元左右归母净利，抬升公司盈利中枢。此外公司近期公告落地高镍三元锂电材料一体化项目，新能源业务成长曲线明晰。

    截至2022 年H1 末，公司运营垃圾焚烧项目2.83 万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建+筹建项目规模超2.0 万吨/日。随着目前在手项目未来逐渐投运，业绩仍将逐渐提升，新能源业务2023 年将开始贡献利润。预计公司2022-2023 年的归母净利润分别为19.0 亿元、29.8 亿元（其中高冰镍业务归母净利润5.1 亿元），对应的PE 分别为24x、15x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；

    2、国补退坡风险。