投资要点

    事件：伟 明环保公告 2022年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入 22.47 亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润9.02 亿元，同比增长14.99%；实现基本每股收益0.53 元/股，比去年同期增长10.42%。对此，我们点评如下：

    项目经营情况稳中向好，垃圾焚烧收入同比增长45.66%。2022 年上半年，公司垃圾焚烧运营实现收入11.12 亿元，同比增长45.66%。2022 年上半年合计完成生活垃圾入库量429.42 万吨，同比增长41.83%，完成上网电量12.67 亿度，同比增长32.95%。

    平均上网电价0.625 元/度（同比+2.80%）；整体吨发电量346.46 度（同比-4.68%），吨上网电量282.77 度（同比-5.10%）。其中，浙江省内项目（垃圾量占比61.51%）吨发电量354.81 度（同比-1.34%），吨上网电量289.58 度（同比-1.57%）；浙江省外项目吨发电量333.11 度（同比-11.55%），吨上网电量271.88 度（-12.52%）。受疫情影响，公司吨垃圾发电量及吨上网电量均有所下降。餐厨垃圾处置方面，公司2022 年上半年实现餐厨垃圾处理收入0.77 亿元，同比增长29.56%。2022 年上半年公司合计处理餐厨垃圾14.51 万吨（同比+6.53%），副产品油脂销售4560 吨（同比+27.77%）。垃圾清运方面，公司2022 年上半年实现垃圾清运收入0.50 亿元，同比增长18.54%。

    垃圾焚烧在手产能达5.37 万吨/日，提升潜力达89.75%。截至2022H1 公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目39 个，投运规模约2.83 万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建垃圾焚烧项目14 个。此外，2022 年上半年公司新签陇南、新干县垃圾委托处理、崇义（联合体）项目，中标平泉和枝江项目。截至2022H1，公司垃圾焚烧在手项目共5.37 万吨/日（含参股和委托运营，不含新干县项目），后续产能在目前的基础上仍有89.75%的提升空间，焚烧业务增长潜力突出。

    进军新能源领域打开第二增长曲线，携手锂电龙头布局20 万吨正极材料产能。截至2022 年8 月26 日，公司已签约两份高冰镍项目合资协议，共投资印尼红土镍矿冶炼含镍金属 8 万吨高冰镍项目。同时，公司拟与盛屯矿业、永青科技(青山控股子公司)、欣旺达就投资建设年产20 万吨高镍三元正极材料项目。新能源领域布局有望为公司打开第二成长曲线，带动公司长期增长潜力。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。暂不考虑高冰镍的业绩贡献，调整公司2022-2024年归母净利润的预测分别为18.30 亿元、21.66 亿元、25.51 亿元，分别同比+19.2%、+18.3%、+17.8%，分别对应2022 年8 月26 日收盘价的PE 估值分别为25.1X、21.2X、18.0X。

    风险提示：垃圾焚烧政策风险，建设项目进度不达预期风险，产业链延伸不及预期风险。