投资要点

    事件：2022 年上半年公司实现营业收入22.47 亿元，同比增长6.92%；归母净利润9.02 亿元，同比增长14.99%；扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长16.46%；加权平均ROE 同比降低2.37pct 至11.07%。

    2022H1 归母同增15%业绩稳健增长，垃圾焚烧处置营收占比同增13pct达50%。2022H1 公司收入业绩稳步提升，销售毛利率51.39%，同比提升4.64pct，归母净利率40.15%，同比提升2.82pct。分业务来看，2022H1公司垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元（+45.66%），占比总营收49.52%（+12.97pct）；设备、EPC 及服务收入9.91 亿元（-18.87%），占比总营收44.12%（-14.34pct）；餐厨垃圾处置收入0.77 亿元，同比提升29.56%；垃圾清运收入0.50 亿元，同比提升18.54%。

    垃圾焚烧新增1600 吨/日，扩张能力强劲运营规模高增。截至2022 年6月30 日，公司垃圾焚烧发电正式投运项目39 个，投运规模约2.83 万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建项目14 个。2022H1 公司新增中标平泉、枝江垃圾焚烧特许经营权项目与永安生活垃圾无害化EPC+O 项目，合计新增1600 吨/日。2022H1 公司完成生活垃圾入库量429.42 万吨，同比增长41.83%，运营规模持续高增，完成上网电量12.67亿度，同比增长32.95%，单吨上网电量295 度/吨。

    锂电新材料领域一体化布局，合作方保障资源供应&材料消纳。公司从高冰镍到正极材料纵深布局，规划于印尼建设年产4+4 万吨高冰镍项目，与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20 万吨高镍三元正极材料及相关配套项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，保障资源供应。2）技术经验：青山打通“红土镍矿-镍铁-高冰镍”技术路径，具有与华友、盛屯、格林美等合作投建高冰镍和镍中间品项目的经验。3）产品消纳：按照1GWh 高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20 万吨高镍正极材料对应约120GWh 电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025 年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。

    2022H1 经营性现金流净额同增78.51%大幅改善。2022H1，公司 1）经营活动现金流净额8.78 亿元，同增78.51%，主要为公司销售商品收到的现金增加所致；2）投资活动现金流净额-18.49 亿元，同减45.43%，主要为收购盛运环保支付现金所致；3）筹资活动现金流净额16.34 亿元，同增158.91%。

    盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进展，我们维持2022-2024 年归母净利润预测19.38/24.36/32.72 亿元，2022-2024 年归母净利润增速为26%/26%/34%，对应当前24/19/14 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。